财讯：注册制询价频现抱团低价 超两成A股创业板企业发行价低于23倍PE

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注册制的a股发行承销市场正在迎来巨大的变化。

最近，从多家投资机构、证券公司获悉，近期许多ipo公司在初步询价阶段，遇到机构申报低价的情况，个别公司参与询价的机构投资者报告了证券公司投研报价下限2.3折的价格。

今后，这种现象可能会更加严重。 以前，没有人关注定价，但只要发行就完了。 投行基本上相当于大规模的会所、律所。 现在(新股发行是)市场定价，一定会发生这种(报价越来越低的情况)。 当然，这也和最近市场环境恶劣有关。 9月14日，华南一家小券商投行部人对21世纪经济报道记者说。

事实上，从近期科创板和创业板新股的发行价市盈率和募集资金的变化也可以看出注册制下询价市场的新趋势。 据21世纪经济新闻记者统计，目前科创板新股发行的市盈率明显下降，但创业板注册制下有两成以上的公司发行价格低于23倍的市盈率。

发行价格的下调随着注册制向a股市场推广，一级市场的询价报价正在悄然发生变化。

截至9月14日，注册制下创业板共有34家完成初步询价，明确发行价，其中7家发行股收益率不足23倍，还有22家发行股收益率低于区域平均市盈率。

发行市盈率最低的惠云钛业，发行价为3.64元/股，发行市盈率为16.12倍，同期，该领域近一个月的静态平均市盈率为29.18倍。

记者了解到，在惠云钛业发行阶段，共有6364家机构投资者参与了询价，其中228条报价低价为无效报价，太平洋资产报告的3.38元、长城基金报告的3.59元、华西证券、焕德投资报告的3.55元等偏低。

该发行情况也使惠云钛业实际募集金额低于预期募集金额，公开资料显示，惠云钛业原募集资金4.09亿元，用于8万吨/年塑料级金红石型钛白粉，扩建项目、循环经济技术改造项目、循环经济技术改造项目

这不是一个例子。 根据21世纪经济新闻记者的统计，34家创业板注册制公司中，11家的实际募集金额低于募集金额，意味着存在超额资金的公司不到2/3。 典型如圣元环保，企业原计划募集18.66亿元资金，但实际募集资金13.15亿元，企业发行市盈率24.37倍，略低于同期领域平均市盈率25.47倍。

市盈率不高，(募集资金少了)花销少了，即使被迫投行也要去找规模大的公司，开个小公司就赚不到钱了。 9月14日，华南另一家家庭型证券公司投票部的人说。

事实上，科创板市场上询价变化趋势更为明显。 最近20天(截至8月24日)，科创板新股的发行价格也明显下降。

21世纪经济新闻记者根据wind数据整理，年1-8月，科创板共发售90只新股，剔除13只未盈利股，科创板其他上市新股平均定价市盈率约为81倍，其中最高的美孚技术发行市盈率为1737.49。 紧随其后的圣湘生物发行市盈率也达到536.30倍，远远超过同期领域平均57.74倍的市盈率，最终募集资金净利润比原计划多13.13亿元。

9月上市或尚未上市但已明确发行价的公司中，13家的平均市盈率为65.77倍，其中4家的实际募集资金低于预期募集额，超过3成。 这4家公司中，3家捐款不足的公司都是9月10日以后开始发行的公司。

最典型的科前生物，企业9月11日开始买入，买入价格11.69元，市盈率26.23倍，领域平均市盈率低于56.33倍，企业原计划募集18.33亿元，但实际募集资金比计划募集资金少约30%。

在科前生物询价过程中，共有6306家机构投资者参加，但其中272家报价过低未填，被排除来自中海基金的11.50元、来自兴证全球和兴业基金等的11.68元等。

另外，拟募集7.82亿元的布鲁托光学、3.91亿元的鲁尔环境也未实现目标，实际募集资金分别为6.30亿元、3.65亿元。

机构争议报低价现象事实上一方面是发行承销市场在降温，另一方面一些新股的破发也是机构谨慎出手的主要原因。

记者了解到，截至9月14日，年以来上市的新股中，已有3股收盘价低于发行价，分别为瑞联新材、时空科技、凯赛生物，这3股上市交易时间不足30天。

上周，创业板更迎来了多只注册制新股的发行，首先9月9日、8月24日上市的创业板18罗汉之一锋尚文化跌破138.02元的发行价，次日，美畅股份随后于9月10日跌破43.76元的发行价，成为第二只发行的创业板。

14日，尽管创业板行情回暖，上述股票收盘价已回升至发行价格以上，但距离破发不远。

9月11日，更有消息称，科创板、创业板注册制下参与询价的机构投资者对ipo公司的发行价报出证券公司投资报价率下限的2.3折，截至目前，21世纪经济新闻记者尚未向相关人士求证，但有一个迹象引起市场警惕

有市场的人质疑一些参与询价机构的投资者存在不歧视、轻易降价的情况，质疑现有的询价定价机制不合理，现行制度要求剔除最高报价的10%，但最低取消10%，

然而，据记者采访，不少市场参与者认为询价市场的一些变化是资金自由选择的结果。

前投行人士王跃表示，有人跟风报价是正常的，本来并不是所有机构都有报价能力，但不同发行商、销售者的折扣不同，不是统一折扣，而是差异化定价，最多的人主导定价。

王跃表示，在定价机制中，报纸低价也拿不到票，赚不到新股的钱，报纸比均价更有意义，这个比例比去掉10%要高。 只要价格高的一方到手，不以固定预约倍率从上到下排列，不取下10%也不会发生变化。

9月14日，华南大型私募基金总监也表示，网下新一轮高开批评(也就是剔除报价超过10% )是个好规则，以免询价过高伤害二级市场。 这样长期参与后，市场确实逐渐出现了询价下降的态势，但询价下降的态势来自几个方面，一个与高批评有关，另一个与新股表现有一定关系。

这位投资总监补充说，这是一个一两级市场博弈的过程，我认为最重要的是提高推荐证券公司发行的投资报告的公正性。 如果市场价格好了，投资报告的估值就不那么合理了。 现在看到的询价越低，根据投票报告，可能会打八折。 以前有些公司上市就破局了，创业板的公司不需要投票。 证券公司一定想出高价，所以应该如何保证投票报告的独立性，是监管应该关注的问题。

有趣的是，与目前询价市场的争论相比，发行规则也赋予了一定的博弈空间。

根据《证券发行和承销管理办法》的相关规定，除本办法规定的中止发行情况外，发行人和主要经销商还可以约定并事先披露中止发行的其他具体情况。 中止发行后，可以在批准文件的比较有效期内，向中国证监会备案，重新开始发行。

王跃指出，如果用承销的方法留下漏洞，发行人和主要经销商可以事先约定其他中止情况。 也就是说，可以约定在某个价格以下不发行，但是会进行公告。 如果不出询价结果就不能接受。 事先披露底值，允许卖方不接受询价结果中止发行，批文可以在有效期内进一步择机启动。