财讯：预计央行超额续作MLF之后降准降息概率较低 期债仍以下行为主

预计央行在超过mlf后降准、降息几率不大，但在目前疫情影响尚未消除的情况下，央行仍将通过定向措施合理保持流动性，合理维持货币供应量和社会融资规模，稳定经济快速发展。

近日，央行开展大额mlf操作，净投入规模创今年以来新高，充分满足金融机构诉求，保持市场资金面的合理充裕，反弹国债期货价格底部。 但目前经济持续稳定复苏，国外主要国家制造业pmi维持在荣枯线上方，这两个月政府债券供给压力持续存在，社融增速维持高位支撑经济增长，央行超过mlf后下降，国债期货概率较低。

统计局公布的8月数据显示，国民经济持续稳定回升。 8月份全国规模以上工业增加值比去年同期增长5.6%，增长率比7月加快0.8个百分点。 其中制造业和高端制造业比去年同期增长速度快，工业生产恢复强劲。 经济优质、可持续快速发展的特点明显。 社会消费品零售总额比去年同期增长0.5%，增速年首次由负转为正，1 8月社会消费品零售总额比去年同期减少1.3个百分点，通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类、汽车类商品等升级类商品消费，销售增长较快。 全球变暖有助于实现国内经济内的循环。 8月基础设施投资、制造业投资降幅分别比1 7月收窄0.7、2.1个百分点。 房地产开发投资增长4.6%，比1 7月加快1.2个百分点。 高新技术产业投资增长8.2%，比1 7月加快0.2个百分点。 1月，新开工项目计划总投资比去年同期增长12.1%，投资地资金增长3.7%，固定资产投资降幅继续大幅缩小，投资结构不断优化，为稳定经济增长提供了支撑。

8月份社会融资规模增量为3.58万亿元，比去年同期多1.39万亿元。 具体而言，每个部分都有所增加。 其中最重要的是国债，当月增长1.38万亿元，比去年同期增长8741亿元，占社融当月增长比例的63%。 新增人民币贷款1.42万亿元，比去年同期增加1156亿元。 未贴现的银行承兑汇票增加1441亿元，比上年增加1284亿元其他外汇贷款、委托贷款、信托贷款、公司债券融资等分项比上年同期增加，8月底社会融资规模达到276.74万亿元，比上年同期增加13.3%，比上个月增加0.4个百分点。 考虑到9月、10月国债发行规模仍将达到1.2万亿元，预计比去年同期分别增长8223亿元和10129亿元，继续拉动社融存量增长保持高位，明显超过gdp名义增长，支持经济持续复苏。 8月的m2余额增长率为10.4%，略低于市场预期，比上个月下降0.3个百分点，连续2个月下跌。 m1余额增长率为8%，环比增长1.1个百分点，同比增长4.6个百分点，m2与m1差距继续收窄，公司融资诉求回升，投资活动不断增强。

央行为了合理充裕地维持银行系统的流动性，于9月15日开展了6000亿元中期贷款便利( mlf )操作，本月到期的2000亿元mlf后，仍将超过4000亿元，创今年以来最高，充分满足金融机构的诉求。 5月以来，m2在比去年同期快速增长后，逐渐稳定，7月以来逐渐下跌。 央行二季度货币政策执行报告强调准确指导，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，把握货币政策操作力度，疏通货币政策传导机制，比较有效地发挥结构性货币政策工具的准确滴灌作用。 预计央行在超过mlf后降准、降息几率不大，但在目前疫情影响尚未消除的情况下，央行仍将通过定向措施合理保持流动性，合理维持货币供应量和社会融资规模，稳定经济快速发展。

截至8月底，我国债市库存规模超过109万亿元。 当月债券净融资额为24421亿元，明显高于去年同期和上月。 其中利率债务净融资额16173亿元，主要来自地方政府债务，当月净融资额达8800亿元，国债和政策性银行债务净融资额分别为4995亿元和3470亿元。 1月，国债净融资规模为20093亿元，占计划发行规模28300亿元的71%，尚未发行8207亿元。 地方债净融资规模36889亿元，占计划发行规模56800亿元的65%，尚未发行19911亿元。 根据财政部要求，地方政府专项债务力争在10月底前全部发行，参考往年惯例，地方政府常规债务也将在10月底前发行，9月、10月发行的地方债务规模将接近1万亿元，加上国债规模，近2个月国债发行规模

从国外来看，国外每天新增确诊病例保持高位，但各国生产逐渐回升，美、欧、英等国制造业pmi维持在荣枯线上，日本制造业pmi大幅回升，全球经济持续修复。 美国8月份cpi同比上涨1.3%，高于预期和前值，继续温和回升，市场周四联邦储备系统决议维持政策，到年底继续维持低利率，美元指数维持低位，10年美债收益率回升至0.7%附近，中美利差收于240bp，

总体而言，目前国内经济持续稳定复苏，国外主要国家制造业pmi不断改善，市场诉求和供给持续回升。 央行货币政策继续保持更灵活适度的思路，但在mlf大宗投稿后，降低基准、降低利率的概率下降，越来越多的定向措施使得流动性趋于合理充裕。 近期，国债供给压力持续存在，将继续推动社融库存增速保持高位，支持经济持续复苏。 预计国债期货价格反弹空间有限，仍为以下行为主，10年期国债收益率可能回升至3.3%附近。