财讯：全球风险偏好降低 基金机构博弈A股调仓季

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8月中下旬左右开始降息，在美国大选和下半年国内政策更加明确后进行布局，是因为北京私募基金经理意识到下半年央行没有进一步释放流动性，才进行了仓位调整。

没有独特的东西。 北京券商拆迁师在9月初选择了清仓自己持有的基金。

9月的第二个星期，市场的急剧变化，让多位投资者出乎意料。 创业板注册制改革后，持续吸引资金流入，9月8日创业板成交额历史性首次超过上证指数。 另一方面，炒了一周的低价股盛宴开始熄火，9月9日至11日三个交易日，创业板10元以下股全线下挫，半数以上接近跌停，天山生物为首的四只低价股在10个交易日内股价翻倍。 另一方面，使用白马抱团的倾向似乎有崩溃的迹象。 白酒指数本周下跌7%，食品饮料指数撤回6%，猪产业指数跌幅超过10%，北方向的资金也集中在减仓tmt和大费用上。

大洋彼岸的美股受挫，也给a股带来了压力。 纳斯达克的三个交易日超过10%，在9月的第一周触及12074高位后，出现了召回的迹象。 股价纷纷创新高的美股令投资者担忧，但此前美股二次探底的呼声不时被提及。 此次美股调整进入，是虚报还是3月重现？

从经济提醒新闻记者采访的多位投资经理和分析师来看，目前美股不太可能像3月那样大幅回调，目前科技股并未再现2000年科技泡沫，美国领先科技股估值仍处于合理区间。

诚然，美股回调压力将降低目前a股市场的风险偏好。 你怎么理解现在市场的变化？ 上述私募基金经理目前以展望为主。 一般来说，9、10月是机构资金筹措的窗口期，目前流动性没有进一步缓和，市场评价也没有进一步提高，美国大选前的中美关系之间存在很多不明朗的因素，表明中国下半年及明年的相关政策将更加明确时进行布局。

风格调整

a股连续两周暴跌，截至9月11日，上证指数本周下跌3%以上，创业板表示回调超过8%。 值得一提的是，9月8日，创业板成交额超过上海市，创历史新高。 创业板全天成交3375亿元，上证指数全天成交3202亿元。 创业板成交额占所有a股的比例持续上升，9月8日为36%。

根据低价股的风向，咨询了标准天山生股价异常波动较深的交易所，已经进行了停牌审计。 12个交易日录得11个涨停盘的天山生物，因账面资金只有1700万元，无法承受账面资金6500万元的债务保证金而被浙商银行起诉。 其他两倍的低价股豫钻石和长方形集团都被深交所要求进行停牌审计。 从监管抑制小炒差的意义上说，市场对低价股的投机热潮暂时平息。

从板块看，费用和科技抱团暂时松动，但保险、银行、能源、运输、汽车等顺周期板块表现出较强的防御属性。 方正证券首席战略分析师胡国鹏认为，本轮低价股行情的启动因前期费用和科技终极抱团相继松动，低价股上涨与牛市第三阶段休整期相呼应，风格重新平衡。 经济复苏需要反复验证，在风险偏好阶段性压抑的时期，低估值顺周期的低价股具有阶段性优势。

北上资金每周流出24亿元。 从近7日活跃股北向资金流量统计来看，净认购最多的有隆基股份、长春新高、兴业银行、顺丰控股、东方财富、牧原股份等。 纯销售最多的是贵州茅台、五粮液、药明康德、中国平安、中国中免、招商银行等。 目前，北方资金交易热情不高，一方面购入金额缩小到500亿元以下，另一方面正在出售间歇性缩小量。

市场风格可以在这之间切换吗？

华兴证券首席经济学家庞溟对记者说，今年以来，成长股对价值股的估值溢价一直在上升，但从8月份开始出现震荡。 但是，庞溟认为，第一，地缘政治风险上升，如果风险不变，未来的大致率将是成长股胜出。 目前，主要由投资者情绪主导的市场表现有可能在短期内维持横盘形态，港股以外的主要中国股市估值水平已经不低，市场潜在涨幅有限。 技术短缺的核心资产在全球宏观利率发生重要变化之前可能会保持较高的估值，但短期持有应降低预期的盈利目标。

中金企业首席战略分解师王汉锋认为，整体宏观流动性仍在从相对宽松向正常化方向演化。 a股新经济板块估值不低，仓位集中，因此消化可能需要时间的美国大选进入冲刺期，中美关系干预可能还在集中等，市场短期盘整态势可能会持续。 但是，慷慨大方，投资者也不能对市场中期的走势过于悲观。 目前整体市场评价不高，全球疫情形势逐渐明朗，再生产也在继续深化，国内外需求有可能继续改善。 配置上、下半年新、旧板块更加平衡。

团结崩溃？

从牛市到下半场，机构差异也越来越明显。 被组织抱着的白马的费用，最近似乎有松动的迹象，将来会成为抱团的崩溃吗？ 评价高不是问题。 UBS投资研究部中国战略负责人刘鸣镞近日表示，投资者经常在个股从2元涨至50元时出手一手，无不出手，外界波动、领域竞争等，一次也不重复，以及对估值的担忧。 第一，投资者如果能以更低的评价购买股票的话，肯定会很高兴。 但是，要看是否存在这样的机会。 第二，通常投资者买入股票是买入增长，增长到什么样的估值最合适呢？ 有些股票看到了2021年、2022年的增长，不仅仅是年。 因为一半过去了。 不值得成长的评价吗？ 要完全看执行力，这和个股的选择有很大关系。

刘鸣镞表示，费用稳定性较高，特别是会选择一部分费用、食品饮料的企业，大家希望给予这样的评价。 什么时候会改变？ 总体评价框架正在发生变化。 例如，通胀预期上升，整体流动性不太好，使用里面的期权或外面波动性更大的股票的影响可能会更严重。 如果看到一个企业的成长，我认为必须考虑成长周期整体的评价。

庞溟认为，抱团目前很难崩溃，外资长时间配盘还是很费钱的，海外投资者上半年也将继续加仓a股的费用、科技和医疗健康板块。

到目前为止牛市后半段很难盈利。 银河证券表示，目前a股估值高、可着手的好企业少，前期盈利的投资者出售动力，与牛市前半段持股不动(躺赢)完全不同。 据悉，目前是泡沫股风险释放期，但牛市结束没有充分证据。 建议重视事件型机会，降低风险，特别是芯片、创新药、费用等热门课程，等风险充分释放后再增收。 银行、房地产等滞涨的强势周期股，有波段机会的建材、机械等有一定周期性的增长股，估值比较合理。

在地缘政治风险加大、美股出现调整迹象之际，许多证券公司目前在a股振动盘的全期都看到了顺周期板块的表现。 中信证券首席策略分析师秦培景表示，增量资金驱动a股中期上涨将于9月开始，未来将加强顺周期和高弹性品种配置。

观望过后，野村东方国际证券研究部主管高挺表示，下半年经济复苏可能放缓，货币政策稳健，基本面边际改善可能难以持续推进市场表现。 目前，沪深300估值已经略高于10年平均水平，领域估值严重分化，未来市场持续上涨仍需估值收敛。 预计市场短期内还会震荡。 领域板块推荐低估值、业绩稳定或对政策敏感的领域，中长期关注在线和数字经济、服务业回流和制造业升级的相关机会。

全球风险偏好下降

外围市场回调压力是a股近期震荡盘整的重要诱因。 这是美股自3月份以来最低价修复以来最大的一次回调。 9月11日的本周，纳斯达克一次召回率超过10%。 同样，在截至美国时间9月8日的3个交易日中，道指和基准500分别超过5%和7%。 截至9月8日，特斯拉股价9月下跌34%，但随后收复失地上涨10%，特斯拉全年上涨约3倍。 苹果、微软、亚马逊等大型科技股也在大幅回调后略有上涨。

纽约傲慢基金企业总裁郭亚夫对经济注意报记者说，二次探底的概率非常小，对纳指80%的最高涨幅召回10%，是正常的市场调整。 未来是否会二次触底，要看疫情快速发展、疫苗研发、两党选举、中美关系等不明确因素。 现在可以看到一点基金风格的切换。 虽然资金从成长股流入了航空、酒店、博彩、餐饮等疫病受害股，但从价格走势来看，这些都是要尝试的。 这次适当调整是理所当然的。 美国对冲基金经理、正规资本( bellcurvecap-ital )创始人王范鑫对记者说。 在9月3日的此次调整之前，美国的龙头股(苹果、亚马逊、谷歌、微软、Facebook )和主题股(特斯拉、zoom )的增长速度远远超过其他股，代表大部分中小股的russell2000指数为 现在市场上有各种各样的预测工具，这次的调整似乎急剧地前进了一步。 我觉得不像3月那样一直在低位振荡中徘徊。 虽然可能会再次探底，但结合美国的宏观情况，可能性很低。

美股调整、瑞银财富管理投资总监办公室认为，此次调整不是重大负面消息造成的，而是投资者利益的终结和科技板块多头造成的，目前股价支撑点并不容易明确，但板块通常 如果该轮的调整幅度为10%至12%，科技板块12个月的长期市盈率将下降25倍。 由于预计未来12个月板块利润增长将超过20%，估值虽然不便宜，但仍属合理。

科技股的强劲上涨类似于投资者，但综合估值、公司盈利能力等指标来看，许多机构认为目前并未再现另一只科技股的泡沫。

景顺首席全球市场战略家kristinahooper认为，目前的利率环境与当年不同，2000年3月，实际联邦基金利率为6.17%，有三个理由。 年8月的实际联邦基金利率为0.10%。 第二，重要的科技趋势可能支持家庭趋势、电子商务、人工智能、自动化、金融技术等领域的长期快速发展。 第三，正在消灭新冠肺炎，不仅经济有利，而且在股市整体趋势、电子商务、人工智能、自动化、金融技术上也很有优势。 第三，对新冠肺炎的抵制正在加剧，不仅有利于经济，也惠及了整个股市。

郭亚夫从宏观和微观的角度分析当前美股的估值合理性。 从宏观上看，目前的货币政策利多股市、moneymarketfund账上有4万多美元。 另一方面，企业贷款价格非常低，也可以提高利润，利用融资回购股票，推动利润增长。 另一方面，零利率大幅增加了股市资产对其他资产的吸引力。 从微观角度看，2000年美国股市主要是互联网概念股，2000年3月纳斯达克估值达到175倍。 美国纳斯达克的指数也是25倍左右，现在的美国股市离当时的泡沫情况还很远。

面对未来中美关系和美国大选的不明确预期，刘鸣龙通过UBS投资仿真组合降低了网络权重，削减了稍有收益领域的龙头超配。 这表明，我们的投资模拟组合约38%的权重在中国网络上，低于msci中国指数权重的45%。

美股暴跌带动a股，上证指数也自9月3日以来持续下跌。 但星石投资认为，短期内，美股走势不明显增加，可能从3个方向对a股产生一定影响。 是与北上广资金流向、风险偏好、a股和美国科技龙头相关的产业链。 但是，中长期来看，美股大幅波动对国内资本市场行情的影响有限。 随着疫情得到控制，经济已经恢复到准常态水平，特别是内循环下的基础设施投资、国内费用已成为国内经济复苏的重要驱动，这也是近期点位关注顺周期费用、周期板块的重要逻辑。 另一方面，根据过去的经验，美股确实会影响国内市场，但在基本面的支撑下，国内市场也可以走出独立行情。