财讯：短期经济修复势头正劲内生动力增强 期债面临先扬后抑

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月中旬以来，央行持续过剩的mlf、前期预期经济数据向利好做空的兑现、月中纳税及国债支付，收紧了资金界限，市场传言2021年地方政府专项债务提前至4季度，国债期货先行上调。 资金面的大致率是维持稳定，利率债务供给压力极限减弱，基本面第四季度修复趋势大致放缓。 在经历了前期利率上涨之后，股票债务的相对收益率恢复了均衡。 但是，有必要警惕股票债务的跷跷板效应和美国债务收益率的阶段性反弹对债市的影响。 将来，将关注经济预期差带来的波段交易机会。

关注短期经济复苏势头正、内生动力增强、后期预期差带来的交易性机会。 最近，中国统计局公布了8月份的经济数据，表明8月份经济恢复势头正劲，内生动力增强。 继续房地产的韧性，基础设施投资可能因专项债务发行后资金不足而低于预期。 消费动力从必要的费用切换到可选择的费用，年内增速将首次恢复正常。 制造业因出口、房地产和费用过于强劲而获得超出预期的利润。 8月的制造业从同月比负转为正5.0%，对投资从同月负转为正1.51%。 除了去年低基数效应和出口、房地产和费用受到强烈影响外，经济运行处于内外复兴共振阶段，也受到制造业投资的拉动。 7月份受洪水的影响，季节效应的滞后也做出了贡献。 从整体上看，投资的结构特点是经济内生动力逐渐恢复。 短期内，房地产投资未出现边际变化趋势持续的韧性，基础设施建设因前期专项债务发行后财政存款陆续投入而受到震荡，经济基本面提高的预期将继续加强。 如果关注后期经济的持续修复，政策对兜底经济的需求就会减弱，可能会关注后期出现的预期差距。

央行再次证实了虚假货币政策，收紧了预期。 维持银行系统流动性合理充裕，年9月15日人民银行开展6000亿元中期贷款便利化( mlf )操作(包括9月17日对mlf到期的持续操作)，充分满足了金融机构的诉求。 央行增加了mlf操作，补充了基础货币，利率一季度都吓得没危险。

本月的mlf增量操作表明，利率持平，有保护资金面的意图。 本月mlf投入6000亿元，期限2000亿元，新增投入4000亿元，考虑到当日到期的1700亿逆回购，也有2300亿元的新流动性投入。 在8、9月连续2月央行进行增量mlf投放的同时，央行公开市场操作公告表示充分满足了金融机构的诉求，表明央行保护了银行间流动性和债务价格，继续发出政策回归常态，不再收紧的信号。 由于三个月的shibor和一个月的shibor利差不断下降，目前和未来资金方面的预期比较稳定。 二季度末以来，在风险防范需求上，目前金融市场监管力度依然较强，加剧了流动性压力和结构性债务压力。 上半年股票行、城商行、农商行的存款价格仍持续上涨。 最近一年的同业存款利率接近或超过mlf利率。 本月央行准确增量投放mlf，cd利率稳定在3%附近，有望缓解银行结构性债务压力。

前期推荐品种间套期保值战略还有空间。 我们此前推荐的国债收益率曲线陡峭化套期保值战略(多2手tf空1手t合同)，中旬以来利润状态持续。 8月的经济数据除cpi外本周继续兑现，基本面继续向好的预期进一步加强。 此外，本周央行连续两个月超额持续mlf，基本对冲期限的逆回购量，只会再次释放出政策常态化而不会进一步收紧的信号。 由于三个月的shibor和一个月的shibor利差不断下降，目前和未来资金方面的预期比较稳定。 这都有利于中短端收益率因前政策收紧预期涨幅过大而得到修复。 进入9月以来，利率债务供应量仍然很大，市场上传言2021年地方政府专项债务提前至第四季度平均利率空中长短债市。

从整体来看，这些因素在短期内难以发生根本性的变化，仍然呈现收益率曲线陡峭的趋势，空间依然很大。 因此，建议继续拥有这种套期保值战略。

建议关注美国刺激政策落地情况对美国国债的影响。 美联社在9月的会议上提高了经济预期和通货膨胀预期，但推迟了增收预期。 他重申至少以目前的速度维持购买美国国债和mbs，并表示纽约联储的目标是每月800亿美元的美国国债和400亿美元的mbs。 最近几个月，美联储资产负债表没有扩张，是因为央行美元在处理美元流动性危机时的互换和危机贷款的紧缩。 从整体上看，美联储会议偏向鸽派，但与市场预期值有一定落差，没有债券等避险资产支撑。

周三晚些时候，特朗普推特敦促共和党接受此前1.5万亿美元的财政刺激方案。 参议院多数党领袖没有发表评论，但众议院多数党领袖佩洛西受到特朗普发言的鼓舞，表示民主党不会成为这一刺激方案的障碍。 白宫提高了刺激计划的规模，强烈希望参议院共和党人在未来一至十天内加入刺激协议。 今年以来，联邦储备系统扩大了2.5万亿美元的规模，1.5万亿美元财政刺激的力量和重要性不言而喻。 鉴于特朗普和民主党相继表示将在1.5万亿美元的折中方案上取得巨大成就，他认为只需要参议院共和党的点头。

目前，前期二次疫情混乱，但美国经济仍处于恢复期，货币政策可能难以进一步放松。 考虑到美国的风险资产已修复到历史高位，市场参与结构、基本面或政策的边际变化可能会引起市场波动。 聚焦于未来市场预期差的关注点、财政刺激的进度、疫苗的进度、选举的不确定性。 (李明玉)