财讯：长短结合 “量”上呵护资金面平稳 货币政策未来将更精准

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临近三季度末关键时刻，央行行长结合释放流动性。 中国人民银行公开市场业务操作室宣布，为维持季度末流动性稳定，9月27日人民银行通过利率招标办法开展了200亿元的回购操作。 这是央行连续几天开展逆回购操作的。 除了连续补充短期流动性外，央行还将通过本月增量持续mlf来补充中长期流动性。

展望未来，接受《经济参考报》记者采访的业内人士认为，无论从数量型还是价格型工具来看，稳健的货币政策都呈现出更加灵活适度、准确的方向，加大对制造业、中小企业和民营企业的定向滴灌，不削弱金融转让盈利实体的力量， 业内人士表示，降级的概率不大，但不能完全排除。

在长度和数量上保护资金方面保持平稳

维持季度末流动性平稳，央行明显加大了公开市场操作的力度。 记者从中国人民银行公开市场业务操作室相关公告获悉，截至9月27日，央行连续9个交易日开展逆回购操作，自9月18日起连续14天进行逆回购操作。 14天的操作可以跨越季末的关键。 据联金融首席研究员董希淼介绍。

东方首席宏观分解师王青表示，季度末和长假时间临近，资金波动明显加大。 如果这受到银行季度末审查、季度前报销申请增加、利率债务发行节奏变化、季度末财政支出增加等多种因素的影响，总体上符合季节性规律。 最近获悉，央行通过7+14逆回购操作组合，目的是明显提高公开市场的操作力度，使资金面顺利跨季度。

除了依赖公开市场的逆回购来弥补短期流动性外，央行也通过增量持续mlf法来弥补中长期流动性。 9月份mlf增量继续为6000亿元，净增量为4000亿元。 这也是mlf的操作规模连续第二个月扩大。

mlf的操作规模连续2个月扩大，是因为受结构性存款大幅压降的影响，在银行的长时间流动性压力明显扩大。 王蓝表示

央行此前公布的金融机构信贷收支统计数据显示，8月底中资银行结构性存款规模为94202.58亿元，比7月底压缩7523.93亿元，比上个月减少7%。 这是今年4月末结构性存款规模上升后，连续第四个月减少。

王青还表示，目前，以dr007为代表的市场利率均值已上升至政策利率，即央行7天逆回购利率水平附近，基本符合围绕政策利率波动吸引市场利率的政策目标。

这样，近期央行就可以增加流动性注入，稳定市场预期，在不进一步大幅提高市场利率的情况下，明显偏离政策利率水平。

价格控制着眼于稳定市场预期

央行在量上显示了资金方面的意图，但最近在价格调控上，央行着眼于稳定市场预期。 9月15日的mlf中标利率为2.95%，与7月持平。 5月以来，lpr报价连续5个月不动。

中国民生银行首席研究员温彬表示，近期经济逐渐复苏，市场利率经历了明显的上升过程。 保持市场预期稳定，继续支持实体经济复苏过程，防止资金空转套利或过剩流动性进入房地产市场，lpr不会像预期的那样波动。

市场人士认为，lpr不变并不意味着实体公司的融资价格将不再下降。 中国人民银行货币政策司司长孙国峰此前表示，4月以来mlf利率和lpr保持不变，但实际上各月报价时有几行根据自身资金价格等因素调整报价，最后取算术平均值，尚未达到0.05%的最近整体水平。 未来lpr的趋势取决于宏观经济趋势、通货膨胀情况、贷款市场供求等因素，具体要看报价市场化报价。 另外，lpr与贷款利率不是简单的对应关系，年7月公司贷款利率比去年同期下降0.64个百分点，降幅明显超过同期1年期lpr降幅，表现出lpr改革对利率传导机制的疏通效应。 随着lpr改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，后续公司的贷款利率有望进一步下降。

董希淼表示，商业银行通过减少或取消收款、增加信用贷款减少担保环节等方式让利公司，但这些最终表现为公司融资价格的下降，金融服务效率也将进一步提高。

王青表示，无论是以dr007为代表的短期市场利率，还是以10年期国债收益率、1年期股份制银行同业存款发行利率为代表的中期市场利率，都有望结束5月以来持续的上升过程。 第一个理由有两个。 一是这些利率目前分别达到或略高于相应的短期、中期政策利率水平。 进一步上升的空间不大。 第二，为了使第四季度的经济增长率恢复到潜在的增长水平，货币政策短期内不会全面收紧。

货币政策仍然强调结构性

展望未来，孙国峰此前曾表示，货币政策需要更大的明确性来应对各种不确定性。 他提出了三个不变性:稳健的货币政策方向保持不变的灵活适度的操作要求，不让市场缺钱，不让市场充斥金钱。 多次常规货币政策的决心不变。 关于下一阶段的货币政策，孙国峰指出稳健的货币政策必须以更加灵活适度、精准的指导，完成跨周期的设计和调整。

董希淼表示，稳健的货币政策灵活适度，下半年将会适度出现越来越多的东西，他认为，无论是量还是价，都必须运用央行和越来越多的结构性货币政策，强调精准导向。

王青表示，从数量型和价格型工具来看，第四季度货币政策趋于稳定。 如果不发生重大外部冲击，准利率下降的概率不高。 值得注意的是，第四季度银行压降结构性存款任务依然繁重，负债方稳定资金诉求较大。 未来几个月，央行将首先通过加量延续mlf等方式，在向银行体系补充中长期流动性的银行体系中长期持续紧张流动性，支撑实体经济信用诉求，如果护航利率债务顺利发行，也不完全排除降级窗口再次开启的可能性。 (张莫)