财讯：张仲维:电子领域性价比高 科技股进入价值区间

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近年来，科技股确实是市场宠儿，但其股价涨幅也备受赞誉。 随着股价持续上涨，市场将密切关注其整体估值。 宝盈基金的张仲维表示，比起此前科技股整体估值确实较高的情况，经过这段时间的回调，进入了合理区间。 对于下一轮科技股的投入，他看好电子领域的性价比。 从历史危机期间科技股的平均跌幅来看，目前的点位，继续向下的空间并不大。

关于下一轮科技股的投入，张仲维认为，此前5g基站建设是一个明确性非常高的细分行业，因此从去年开始，相关企业的股价涨幅就很明显。 但调查显示，今年5g基站建设约70万至80万个，基本上是未来几年的相对高位，也就是说全年基本增长幅度不高，证明了相关企业的性价比吸引力在下降。

相比之下，电子产业链还是值得期待的。 例如，苹果手机的终端销量受疫情影响将向下修正，但耳机方面仍在增加。 从国内目前的情况来看，国内手机诉求基本恢复到去年同期水平，在国外疫情稳定后，这些迟到的诉求逐渐恢复，5g、半导体长期增长逻辑不变的情况下，诉求的上升会带动相关供应链上升。

拥有10年的投研经验，同时在台湾投资机构工作，张仲维致力于海外科技企业的研究，能够很快预测a股科技股的行情，在这些过去的投资中表现出来。 张仲维表示，由于科技股的表现一般早于财务指标，投资此类股票最重要的是在经济细分领域寻找优秀的龙头企业，通过对企业的调查和专家的采访来加强股权选择的逻辑。 对于科技股估值波动较大的优势，选择时并不控制仓位，而是多个细分行业希望通过均衡配置龙头企业的方法来适当平衡市场风险。

采访的实录如下所示

问:投资的逻辑或理念是什么？ 可以选择股票的一点标准，或者大致共享吗？ 在过去的投资经验中有什么难忘的例子吗？

张仲维:我来自台湾。 工作经验大概10年左右。 工作以来，研究国内外的科技企业花了一点时间。 我的投资理念是赚公司收益增长的钱。 简言之，投资收益来自公司每年利润的增长。 因此，所有的科技领域都在寻找细分领域，其中寻找龙头企业。 选择股票的标准，越来越多的是通过调查和专家采访等，寻找龙头企业，进行投资。 由于科技股变化较快，一般在这家企业基本面没有好转之前，或财务指标没有赶上之前就出现了股价。 所以，通常用这样的财务指标进行筛选几乎不适用于科技股的投资。

分享几个例子，也符合这种投资逻辑和理念。 首先分享光学领域的例子。 在手机领域，由于光学迅速发展，可以看到这几年手机镜头和汽车镜头的数量大幅增加。 这类领域的趋势已经有三四年了。 在我们的投资组合中，一直持有港股的领军企业，是国内最大的镜头模块制造商，持有周期基本上从我的管理基金到现在，都是我们的重仓股。

从这个例子可以明显看出我的投资逻辑和股票选择的标准。 就是在光学领域持续上升的情况下，通过我们自己的调查了解里面的龙头企业，然后通过长时间的持股周期赚钱。 企业每年的复合业绩增长率与其股价收益率基本相同。

另一个例子是去年我们收益率很高的重仓股票的投资过程。 此前调查显示，年是5g基站中pcb迅速发展的第一年，今年基本进入了大量铺设的第二年。 去年，各零部件中pcb这个环节基本上竞争情况最好，当时企业也进入了较差的景气上升周期。 所以，我们去年7、8月已经开始在重仓购买了。 去年的收益率很好，从我们购入的时候开始，大概是80亿的市值，到这期间卖出去，大概是400多亿的市值，基本上赚了5倍左右。 第二个例子也是我们的另一只重仓股，以前发现他收购了国外的半导体企业。 根据过去的经验，我们拥有丰富的海外科技股经验，所以我们也知道这家被收购的企业质量非常高。 宣布收购后，我们开始关注要点。

的收购后，当时整个市场环境很差，企业市值大概只有200亿美元，后来我们重新品牌后，在重仓买入，差不多用了200多亿美元完成建设。 现在也是1000以上的市场价格，赚了5倍左右。 所以，总的来说，这三个例子就是我们的投资在科技细分领域中寻找景气度提高的细分领域，在里面寻找优秀的龙头企业进行投资，通过长周期的一个持股就可以获得公司利润增长的钱。

问:科技股总是波动很大，在你多年的投资经验中，通过什么来控制业绩的撤回？ 如何平衡市场风险？

张仲维:a股科技股的波动确实非常大，一般控制仓库的唯一方法就是控制仓库，但单独控制仓库是非常困难的事件。 我基本上不做仓库的选择。 多年来，我的管理基金基本上在仓库的80%到90%之间，我们控制仓库是通过单独的细分领域进行均匀布局的。

我基本上在所有细分的科学技术领域都有均匀的布局。 例如，在比较熟悉的电子领域，使用的是电子、半导体、计算机、媒体、电子商务广播、新能源汽车，基本上我们这边都是一点一点地进行布局。 通过这样的分散布局能够尽量平衡市场风险，这是我们唯一能做的。

问:最近两年，科技股的表现非常好。 你对现在中小创的整体评价怎么样？ 你高估了吗？

张仲维:确实去年科技股整体表现有所好转，但到今年基本上科技股的相对表现也不错。 虽然据说科学技术的评价很高，但是确实很高，但实际上费用和医药的评价也很高。 由于市场近期大幅调整，目前这些科技股的龙头估值基本合理，并未明显高估，个别企业已有非常好的投资价值。

例如，我刚才说的光学领导企业，基本上都是20倍以上的评价值，其他一点的领导则是27、8倍的评价值。 所以，许多a股和港股科技巨头，由于股市大幅调整，目前都进入了非常有价值的投资区间。 当然a股的一点科技股包括半导体，估值可能还很高，但是在整个领域和企业没有发生较大的负面变化的情况下，基本上目前的估值也是合理的，所以目前市场整体的科技股没有被高估。

问:疫情影响了人们的外出和员工，最近发现苹果关闭了中国以外的店铺，其他国家的制造业等也受到了停止的影响。 如何影响苹果产业链这样的关联企业呢？

张仲维:目前，国内疫情的影响已经下降。 受此前的影响，1、2月从手机销售额来看，基本下降了50%左右。 之后，大家担心的是海外的影响。 目前，我们不太能评价国外疫情对终端指控具体数字的影响。 我们只能根据国内的情况估计国外的情况。 如果这两个月海外疫情比较严重，海外电子产品的投诉也有可能下降50%左右。

那在苹果这个企业看来，我们知道最近苹果没有订购手机耳机等产品。 下一个二季度苹果一定会调整这个诉求，做下单的动作。 其具体影响有多大？ 给出量化的数字不太容易。

目前，比较保守的预计是，假设苹果去年销售1.8亿部手机，第二季度下跌50%，今年整体数量几乎下跌10%，达到1.6亿部。 1.6亿部手机，还有耳机的部分影响比较小，去年耳机卖了6千万部，今年我们在保守的预期下，大概增长到了8千万部，基本上还在增加。 所以这样一来就两个是1.6亿部手机和8千万部耳机来看，供应链相关企业的估值大致为27.8倍，基本上目前的股价已经反映了这个负面因素，目前的价格已经合理，值得投资。

问:我国公司在半导体、5g方面受到世界产业链的影响有多大？ 从目前国外的情况来看，你认为国内相关企业的后市会怎么样？ 受生产的影响和缺货导致的涨价预期的影响，谁会成为下一个第一要因呢？

张仲维:半导体受全球供应链的影响，基本上也一样。 也就是说，由于终端手机的诉求下降，肯定会影响整个供应链的业绩。 但是，半导体在第一季度基本上影响很小。 因为在去年年底，大家展望年份时都看到了整个终端诉求的迅速发展。 所以，半导体领先所有终端诉求6个月左右，所以今年上半年在半导体领域与相关企业的业绩比较好。 零组件企业从第二季度开始受到影响，半导体企业在第二季度末可能会受到一些被投诉的影响，其5g智能手机也一样，本来预计每年将销售5g智能手机2亿5千万部，基本上现在已经向下修正到1亿8千万部左右。

重点是如何看待这些关联企业后市的表现。 这种悲观诉求的预期基本上反映在大部分股价上。 无论是美股、a股相关技术还是电子交易，股价基本上都调整了40%左右。 从过去的历史来看，包括呼吁下跌在内，包括发生历史上重大危机的时候，股价的跌幅大致在50%左右。 所以，从现在开始看这些关联企业未来的表现，我现在比较谨慎乐观。 从悲观的情况来看，可能会再下跌10%-20%，但对悲观的期待反应很好。 使用电子和半导体的企业股价下跌打底，之后也几乎逐渐恢复。

为什么之后会慢慢恢复？ 第一，疫情影响，申诉会恢复，但从中国的申诉可以明显看出，1、2月大幅下跌后，3月以后，整个终端的申诉逐渐恢复。 我们知道最近国内手机的诉求几乎恢复到了去年同期的水平。 我们可以进行合理的评价。 在欧美疫情影响后的两三个月，申诉基本上也会逐渐恢复。 另外，全年是科技股的一大年，也是在5g智能手机的推动下和相关半导体领域长时间增长的逻辑之下。 基本上这样的逻辑没有被破坏，他只是迟到了，不是消失了。 即使这些指控逐渐复苏后，相关供应链上升的情况也基本不变。

问:您认为新基础架构细分行业性价比高吗？ 能介绍一下您惠顾的理由吗？

张仲维:目前在a股市场上表现得很好的是新基础设施这个板块，首先谈一下这几年的相关基站建设。 之前说的重仓股是因为今年5g的大幅建设诉求而带来的业绩提升。 就我个人而言，我认为从现在开始参加投资的性价比几乎不高。 今年的5g基站建设约70万至80万个，基本上是未来几年的相对峰值位置，证明了2021年的基本增长幅度不高。 康博