财讯：逆周期因子正式淡出采用 全球资管机构乐见“人民币定价更加市场化”

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逆周期因子正式淡出采用，未掀起新的人民币汇率购买潮。

截至10月28日18时，国内岸市人民币对美元汇率( cny )徘徊6.7113，比上个交易日下跌58个基点，国外离岸市场人民币对美元汇率( cnh )触及6.7135，比上个交易日下跌26个基点。

目前许多对冲基金分解了逆周期因子淡出采用对人民币汇率波动的具体影响。 academy securities宏观战略负责人peter tchir向记者透露。 10月27日，中境外货币交易中心宣布人民币兑美元中间价估算模型逆周期因子逐渐淡出采用后，他们内部也将进行专门研究，以准确判断目前该汇率新政对未来人民币汇率波动的冲击程度

不少记者了解到，关于逆周期因子淡出的采纳，目前全球投资机构首要继承了两种观点:一是许多对冲基金支持中国央行相关部门扩大人民币汇率波动弹性，促进人民币汇率双向波动； 毕竟，即使人民币汇率上升，逆周期因子的存在也会多少制约汇率波动幅度第二，一些国际大资管机构允许中国相关部门采用逆周期因子淡出，是为了使人民币汇率更接近市场化定价模式(也就是人民币中间价定价模式， 由此解除了海外投资机构对汇率管制的担忧，他们更大幅度增加人民币资产的热情正在高涨。

10月27日相关部门决定允许逆周期因子淡出后，10月28日人民币对美元汇率中间价和美元指数波动更加紧密。 一位香港银行外汇交易员告诉记者。 10月28日人民币中间价比上个交易日下跌206个基点，足以反映隔夜美元指数反弹站稳93个整数关口的市场动态。

他认为，目前许多海外投资机构不再正式采用逆周期因子，不会改变人民币汇率长时间稳健上涨的趋势，另一方面也不会引发大量海外资本投机购买人民币的顺周期行为。 后者是因为中国央行害怕再次抑制人民币快速升值。

现在，许多对冲基金开始转向波动性对冲。 这家香港银行的外汇交易员指出。 10月28日，许多对冲基金调整了人民币汇率投资模式。 一是提高了人民币与美元的负相关性系数，二是买入了波动性对冲期权投资组合。 因为他们认为逆周期因子的淡出采用会明显增大人民币汇率的波动幅度。

对冲基金紧急平仓押注人民币波动性加大

值得注意的是，10月27日晚间中境外货币交易中心宣布人民币兑美元中间价估算模型逆周期因子逐渐采用后，离岸人民币汇率( cnh )一度从6.6885下跌至6.7230，很快收复失地。

究其原因，一些对冲基金认为中国央行再次出现抑制汇率上涨的趋势，抛售人民币多头头寸避险。 但是，他们很快意识到逆周期因子的淡出不会影响人民币升值的趋势，因此做了空头补偿。

许多记者了解到，在此期间，许多量化投资型对冲基金开始加大人民币汇率波动性，离岸市场人民币远期交易点数暂时出现15个百分点以上的跳跃。 在这背后，这些对冲基金认为逆周期因子淡出，将明显增加未来人民币的汇率波动性。 毕竟，在以往人民币汇率下跌期间，逆周期因子不仅比较有效地延缓了汇率的跌幅，也压缩了汇率的波动幅度。 现在，逆周期因子的淡出采用，将再次恢复人民币汇率的波动性。

此外，多只外汇投资型对冲基金直接提高了人民币与美元的负相关性系数。 因为在收盘价+一篮子货币汇率变化的新定价模型中，人民币中间价更能反映美元和一篮子货币的波动情况，从而提高人民币和美元的负相关性。

多位外汇交易员向记者表示，10月28日，整个外汇市场未出现多家投资机构集体认购人民币的顺周期行为。 其背景是，一是28日人民币中间价回调206的基点，无形间抑制了市场的购买人气，二是隔夜美元指数回升，站在93个整数关口，也对人民币汇率的上涨造成了不小的压力。

与10月初人民币快速升值期间相比，目前海外投资机构相对合理。 布朗兄弟哈里曼( bbh )全球外汇战略负责人marc chandler说。 面对逆周期因子的淡出，一些对冲基金取消了手动操作，程序化交易基于人民币与美元的负相关性投资收益。 因为他们认为目前的人民币汇率充分反映了目前中国经济持续好转的基本面。

全球资本管理机构期待着人民币定价更加市场化

多家国际大资管机构主管表示，逆周期因子淡出后被采用，扫除了他们持续仓位人民币资产的巨大障碍。

5月以来，人民币持续升值期间，我们观察到人民币中间价与市场交易价格高度吻合，许多报价银行纷纷采用逆周期因子。 一家欧洲大型资金管理机构亚太地区首席代表对记者说。 但是，由于相关部门没有正式允许逆周期因子离场，他所属的欧洲资本管理机构投资委员会仍然认为人民币汇率价格受到管制，因为他继续对加仓人民币资产感到担忧。

随着逆周期因子的正式淡出，相关部门对qfii/rqfii跨境资金流动删除根据形势实施了宏观审慎管理等表现，海外大型资管机构投资委员的上述担忧得以迅速消除，易于在加仓人民币资产决策上达成一致。

记者很多人都知道，逆周期因子的淡出采用也进一步降低了国际大型资管机构汇率风险的对冲操作价格。

由于逆周期因子的存在，很多情况下人民币汇率交易价格与我们内部模型估计的均衡汇率总是存在30-40个基点的汇率差，增加了汇率风险的套期保值操作价格。 上述欧洲大型资管机构亚太地区首席代表向记者透露。 5月以来，尽管多家报价明细相继采用逆周期因子，但两者的汇率差仍达到约20个基点，他们仍需支付额外的汇率风险套期保值操作费用。

他坦率地说，现在除了节约这笔额外支出外，中美利差继续维持在约240个基点的高位徘徊，资管机构投资委员会高兴地同意将人民币债券投资比例再增加3-5个百分点，达到全球固收类投资组合的约13%。

特别是在人民币汇率中长时间稳健上涨的情况普遍存在的情况下，更多的境外投资机构将人民币资产作为单一重要资产类别长时间配置，不采取风险对冲措施押注人民币汇率回调。 彼得Tchir直言不讳。 (陈植)