财讯：逆周期因子将陆动淡出采用 在人民币汇率中间价中起到何种作用?

11黄金周以来，人民币呈现出强劲的升值趋势。 10月27日晚，外汇市场自律机制秘书处表示，人民币兑美元中间价估算模型的逆周期因子将逐渐主动淡出采用。 重启两年以上的逆周期因子在人民币汇率中间价中起到什么作用？ 这个淡出是出于那些考虑吗？

年8月以来，人民币汇率市场化改革进入高速公路。 为了看到逆周期因子在人民币汇率中间价中的作用，有必要理解人民币汇率形成机制的改革。 1994年外汇合并后，2005年人民币重汇，人民币汇率中间价是剔除最高最低报价后市值的加权平均。 年以来，以市场供求为基础，参考一篮子货币调整的人民币对美元汇率中间价形成机制进一步加强。 年，中海外货币交易中心发布人民币汇率指数，强调加大参考一篮子货币的力度，基本稳定人民币一篮子货币汇率。 基于此大致，收盘汇率+一篮子货币汇率变化的人民币对美元汇率中间价形成机制基本形成。 年，为了不发生日中波动，中间价模型调整为收盘汇率+篮子货币汇率变化+逆周期因子，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制的核心成员基于市场化将人民币对美元汇率中间价估算模型加入到逆周期因子中。 引入逆周期因子比较有效地缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场的预期。

收盘汇率+一篮子货币汇率的变化+逆周期因子是指市场商人在进行人民币对美元汇率中间价的估算时，必须综合考虑收盘汇率、一篮子货币汇率的变化、逆周期因子。 收盘价汇率是指前一天收盘价银行间外汇市场人民币对美元的汇率，它首要反映了外汇市场的供求状况。 一篮子货币汇率的变化是指维持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币兑美元双边汇率调整幅度，第一是保持当天人民币汇率指数和前一天人民币汇率指数相对稳定。

逆周期因子为了缓解顺周期行为，根据市场评价，人民币对美元汇率中间价报价通过调整逆周期系数进行调节，逆周期因子对人民币汇率在合理均衡水平基本稳定起到积极作用，适度套期保值方向的顺周期情绪或套期保值方向的顺周期因子 做市商在报价时参考cfets (中海外货币交易中心)货币篮子、bis (国际清算银行)和sdr货币篮子，消除篮子货币汇率变化的噪音，在国际市场波动较大的情况下起到一定的过滤作用。 人民币汇率中间价模型包括cefts篮子、bis篮子、sdr篮子的权重、升值和贬值过滤系数。 其中cefts篮权重较大，上升值滤波系数高于上升值滤波系数。

回顾逆周期因子的有效化历史，可以发现总是与风险准备金率联动的。 年央行在一季度货币政策执行报告中明确了逆周期因子在中间价中的作用。 年5月逆周期因子正式启用，年1月随着我国跨境资本流动与外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价基于自身经济基本面和市场评价，将逆周期因子调整为中性。 为了应对国际贸易调整和随之而来的短期资本外流的影响，年8月央行宣布重启将金融机构外汇长期风险准备金率提高到20%的政策，外汇交易中心针对人民币兑美元中间价估算重启逆周期因子，以稳定市场预期。 人民币对美元汇率中间价报价相继积极调整逆周期系数，具有适度套利方向的顺周期情绪。 我国外汇市场受到高强度风险的冲击，宏观审慎管理政策对跨境资本流动进行了逆周期调节。 包括全口径外债的宏观审慎管理、银行长期销售风险准备金的征收等，在人民币兑美元中间价估算模型中引入了逆周期因子，减少了市场情绪的顺周期性。

此次逆周期因子的淡出，是人民币汇率市场化改革的一大步。 逆周期因子是为了消除人民币汇率的顺周期情绪而设立的，相继淡出逆周期因子，表明了监管层对人民币汇率市场化改革的坚定决心和对人民币汇率走势的稳健信心。 人民币汇率市场化改革后人民币汇率走势将基于市场供求基本稳定人民币汇率，但人民币汇率双向波动进一步增大，人民币汇率弹性进一步增强。 人民币汇率不仅受到经济基本面、供求基本面、利差因素、国际收支因素等综合因素的影响，也与国际形势的变化有关。

今年以来，我国外汇市场运行平稳，国际收支平衡，人民币汇率根据市场供求双向波动，弹性进一步增强。 最近，一些人民币兑美元中间价报价基于自身经济基本面和市场状况的评估，逐渐自主淡出采用人民币兑美元中间价报价模型的逆周期因子。 调整后的报价模型有利于提高报价明细中间价报价的透明度、基准性和比较有效性，也是市场主体在外汇市场自律机制中作用的体现。 刘英