财讯：银行负债端压力明显增大 监管层表态严抓“逃废债”

受永煤事件的影响，近期银行负债端压力明显增大。 周一早上，央行出人意料地投入了omo和mlf，这与此前监管层严查废债、防范金融风险和长期挤兑间短期优先处置的态度相符。 市场长期压抑的多情释放，10年国债活跃券下降4 5bp，存款利率下降近15bp，创下近期最大单日涨幅。 非银市场资金利率r007仍维持高位，未来短期债券供给明显下降，除非有其他变量，否则为短期利率或下行。 我们还观察到，监管层严格控制结构化发行后，部分城投和产业债务明年将面临增发难、价格上涨等问题，信用风险将成为制约未来利率下降的首要矛盾。 世界经济在2021年2022年全面复苏，利率容易上升，债市中期的熊市结构不变。

可以理解为，与市场近期在意的信用风险相比，央行是否表示将牢牢守住不发生系统性金融风险的基础，或者说在长期打破和防范金融风险中，防范金融风险仍然是当前的首要目标。 央行周一意外投放mlf和omo，目的是缓解银行债务端的压力，存款和国债收益率纷纷下降，dr007再次回升至2.2%以下。 但是，非银资金r007受永煤事件的冲击，依然维持在高位，市场流动性严峻。

市场上不少机构在永炭违约发生后，提高了正回购担保券标准，大量中止现有正回购，造成市场资金紧张，部分机构被迫折价出售债券，永炭违约对中小机构的冲击仍在持续。 从去年包商事件的冲击开始，央行立即在逆回购支持、中小银行发行存款增信等方面释放稳定信号，大量释放流动性以保护市场，但非银资金依然紧张，在头部券商主导发行短融之前并未缓解非银市场资金的紧张。 从目前的情况看，央行明显不支持非银机构，整个非银机构资金紧张的情况仍将持续，在维护金融风险不发生的基础上，未来央行将继续资金净投入。 但是，需要警惕的是，如果流动性的投入出乎意料，市场可能会迅速逆转。 另外，未来信用风险容易上升，流动性投入毕竟也有限，打破刚刚兑换的势头势在必行，债券市场仍将面临一定的阵痛期，利率容易上升。

综上所述，央行及时保护市场流动性，永煤违约冲击将随着展览方案的实施而暂时终结，点燃债券发行减少等利好或市场的沉默，酝酿已久，利率有望短期下降。 在央行诱发的流动性修复驱动下，前期涨幅较大的短端利率将迅速下降。 要注意，打破挤兑是未来的长远目标，在明年一季度大量信贷债务到期的压力冲击下，非银市场流动性问题未得到缓解，需要警惕更大的信贷风险。 明年的国内和国外经济复苏共振，上半年的经济数据可能会超过预期，也有可能加快货币政策退出的速度，货币政策的方向不会改变，中期债券的疲软行情将持续下去。