财讯：新规引领领域健康快速发展 权益类场外衍生品持仓规模增长超三倍

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在国内股市投资活跃的背景下，以股票etf、股价指数、股票为标的权益类场外衍生品成为市场宠儿。

年，行业内风险管理企业迅速发展商品异地衍生品业务，积极探索、创新，发展权益类异地衍生品市场，不仅提高了自身的核心竞争力，也扩大了期货领域服务实体经济的广度和深度。

数据显示，截至10月底，风险管理企业权益类场外衍生品实际持仓名义金额达到432亿元，比去年年底增长3倍以上。 从产品类型来看，除常规期权外，组合期权、凤凰牌、雪人等结构化期权越来越被顾客接受。

中信证资本和银河德和是业内开展权益类异地衍生品业务较早的两家风险管理企业。 银河德和副总裁张槿告诉期货日报记者，截至10月底，银河德和权益类异地衍生品业务的持仓名义金额达到138亿元，比上年增长近10倍。

股市产生顾客的诉求

年比较有效地管理新型冠状病毒大爆发后，中国经济一枝独秀，国内股市忙于各方面的资金。 受以往流传多种市场的特点限制，融券难以卖空，价格高昂，加之场内金融衍生品品种少，权益类场外衍生品成为各类投资者对冲股市风险和投资的重要工具。

除市场因素外，顾客接受度的不断提高也是今年权益类异地衍生品业务快速发展的重要推手。 永安资本副总裁蒋寒立表示，风险管理企业与证券公司一起培育市场，提供更丰富、更优质的风险管理工具满足顾客个性化的诉求，提高了顾客对结构化期权产品的认识度。

张槿在介绍权益类场外衍生品业务的快速发展路径时，以个股为例，过去顾客多使用普通期权的单一模式，不仅顾客体验差，风险管理企业还积累了大量的伽马风险( gamma )，比较有效。 此后，组合期权逐渐为顾客所接受，但风险管理企业单一销售权的困境尚未得到处理。

今年以来，一些风险管理企业引入了凤凰、雪人等结构化期权，提供了客户卖空波动率的交易结构，不仅满足了客户类固收交易的诉求，也降低了风险管理企业自身的gamma风险。

组织的顾客成为第一服务对象

在目前的期货市场，机构投资者资金量超过六成，持仓量超过五成，期货市场机构化趋势越来越明显。

场外市场同样，商业银行、证券公司资本管理、公募基金、私募基金蜂拥而至，成为风险管理企业权益类场外衍生品的首要交易对象。

中信证资本总经理王小果介绍说，顾客对权益类异地衍生品的诉求更为丰富，风险偏好不同的顾客会选择不同的产品。 以目前市场上热门的滚雪球结构产品为例，可以在顾客愿意承担一定尾部风险的基础上实现相对固定的利润。 对保守型顾客来说，我国财富管理行业缺乏这种类型的产品。

风险管理企业根据需求定制的权益类异地衍生品，不仅可以抵消风险，还可以降低风险，起到不减少原有收益预期的良好效果。 蒋寒立说。

张说，商业银行主要交易etf和指数类产品，通过权益类场外衍生品对冲结构化理财产品或存款。 证券公司、公募基金、私募基金交易品种比较丰富，主要联系其发行的产品。

新规则推动领域健康快速发展

在权益类场外衍生品业务规模迅速增长的背景下，监管部门不断完善关联管理规定，风险管理企业权益类场外衍生品业务健康保持快速发展。

10月30日，中国期货业协会发布《关于进一步确定权益类场外衍生品标的范围的通知》(以下称“通知”)。 )，进一步确定了风险管理企业开展权益类异地衍生品业务的标的范围。

王小果表示，《通知》有助于平准证券期货领域之间的自律监管安排，帮助风险管理企业发挥衍生品团队的专业能力，满足实体产业风险管理的诉求，丰富资产配置渠道。

蒋寒立说，《通知》为风险管理企业的快速发展营造了更好的政策环境。 的场外衍生品标的划分合理扩大了目标池，并结合证券公司的监管要求实现了一致性。

规模还很难与证券公司相提并论

风险管理企业权益类场外衍生品业务在年内实现了爆炸性增长，但与证券公司相差甚远。 从2005年开始，证券公司开始耕耘这个市场，风险管理企业有明显的后发劣势。

根据中国证券业协会的最新数据，截至9月底，证券企业场外金融衍生品业务未结束初期名义本金为12575亿元。 分解者表示，这是因为包括该数据和证券公司开展的商品场外衍生品业务，证券领域的统计口径与期货领域不同，无法直接与期货领域的432亿元对应。

风险管理企业在业务规模、人才储备、融资能力和自身实力方面难以与证券公司相提并论。 如何形成特色，需要领域共同研究。 张毅说。

王小果认为，期货领域经过30年的快速发展，在市场了解、产品把握、风控等方面积累了一定的经验。

张氏提出，风险管理企业应立足于当前核心竞争力的构建，根据市场行情的一些变化，结合顾客的诉求进行衍生品创新。 随时为用户提供最优的交易结构，同时结合自身的套期保值和建模特点尽可能提供最优的交易价格。

提高特异度满足顾客多样性的诉求

事实上，权益类异地衍生品已经成为风险管理企业为用户量身定制，满足客户风险管理、理财、股权管理等特定诉求的结构性金融衍生工具。

为了满足顾客的多样性、个性化的诉求，权益类异地衍生品的特异度不断增加。 除了简单的选项及其组合外，还出现了二元、雪人、亚型、区间累计、鲨鱼等10多个特殊选项。

张謇说，这一特点符合市场快速发展规律，异地衍生品的优势和特点是定制化，定制化必然伴随着特异度的增加。

张槻介绍说，二元、亚型、单鲨等已经是比较常见的特异期权，相关建模、定价、套期保值不太复杂。 特别是在风险管理企业和银行开展结构化存款合作的情况下，这些结构出现的频率非常高。 雪球、凤凰等结构代表着特殊客户群体的诉求。 这样的顾客期望卖空波动率，在行情没有大幅下跌的前提下获得类固收资产收益。

蒋寒立也认为，越来越丰富的期权结构是场外市场快速发展不可缺少的途径。 从一致性到个性化、从单一性到多样性，是所有风险管理企业的快速发展目标。 特异度的增加满足了顾客对不同市场观点的表现和表现，优化了资金的招聘效率。

权益类异地衍生品发展迅速的空间很广

多家风险管理企业高管一致表示，目前权益类异地衍生品仍处于初期快速发展阶段，未来仍有广阔的快速发展空间。

根据UBS非银金融团队此前的研究，中国场外交易衍生品的名义交易额不到市场总市值的1%，美国为78%。

权益类场外衍生品是场外市场的重要组成部分。 根据国外市场的经验，从规模来看，权益类比商品类大得多。 未来的权益类市场将继续今年的快速增长势头。 张毅说。

预计今后权益类异地衍生品的顾客接受度将进一步提高。 期权正在成为股票多头战略和中低频量化交易战略的投资目标。 此外，指数类期权将迎来更强的增长势头，未来将形成指数与个股之间的期权套利交易模式，进一步促进权益类场外衍生品市场的快速发展。

权益类异地衍生品主要分为异地期权和异地更换两种，目前风险管理企业的异地期权较多，异地更换正好在更换试水。 时机成熟后，风险管理企业的异地交换也将迎来快速发展的机会。 王小果说。