财讯：基本面向上预期得到强化 期债跨品种套利正当时

9月初以来，利率债务供给压力每月减少，国债期货触底，超反弹。 后期，央行货币政策恢复常态后，资金面的大致率维持平稳。 8月经济数据继续改善强化基本面，国债收益率曲线平坦后，出现陡峭化压力，国债期货出现了套期保值。 建议多5年国债期货做空10年期国债期货套期保值。

期待基本面的提高

二季度以来，经济数据显示，中国经济走出疫情阴霾，逐渐进入平稳运行状态。 进入三季度以来，国内受新型冠状病毒大爆发尾部风险和6·7月洪灾的影响，经济数据持续上升动能减少。 8月以来，疫情尾部风险逐渐化解，洪涝灾害影响消失，专项债务再次释放，特别是财政部要求专项债务发行至10月底，基础设施投资对经济的支持开始增强。 近期公布的社融等数据有望在实体经济流动性持续改善、9月份特别债务集中发行期，数据继续好转，加强基本面预期。

房地产方面依然保持着坚韧的节奏。 在防疫物资出口高增速的支撑下，出口仍然疲软。 随着疫情尾部风险的解除，费用迅速回升。 从整体来看，8月8 10月的经济数据预计将进一步加强基本面的提高预期。 考虑到目前中长端曲线的形态比较平坦，长端债券面临着一定的陡峭化压力。

利率的供给压力依然很大

在供给方面，截至8月底，地方债还在准备9762亿元。 参考9800亿元地方赤字和. 75万亿元地方专项债务额，9月12日还有1222亿元地方常规债务额、8539亿元地方专项债务额。 财政部印发的《关于加快地方政府专项债券发行采用的通知》中，考虑到地方专项债务力争在10月底之前发行，8539亿元的剩余专项债务额主要在9月和10月之间分配。 根据往年地方特别债务的发行情况，今年9月的发行额仍然大于10月，可能大致为3:2或2:1的比例。 地方债通常只剩下1222亿元，到10月底可能发行完毕。 综合常规债务和专项债务的发行情况，预计9月地方债务的发行额将在5000 6000亿元左右，10月为3000 4000亿元左右。 从整体来看，9 10月利率债务供给压力的极限减弱，但仍维持高位。 2021年特别债务事先传出谣言。

期货收益和国债现货收益已经回到历史低点，接近逆差。 5月以后，货币政策逐渐退出超宽松状态，市场对政策紧缩的期望很高。 在央行8月以来经历了过度持续mlf、重启14天回购缓解资金面短期波动的操作后，货币政策回归常态化，进一步收紧，资金价格基础没有进一步上升，未来资金面的大致率保持平稳。 从期限利差来看，目前10年和5年国债现券利差已接近开卷，5年收益率此前由于政策紧缩预期，涨幅过大。 未来政策的大致率保持平稳。 因为这期间利差未来的大致率将修复到20bp左右。

充气空间的辅助曲线急剧变动。 最近的曲线形态平坦，也来源于市场对后期资金方面的担忧。 长短端国债利率和回购利率的利差历史上都处于相对较高的水平。 如果第四季度的资金利率能够在政策利率水平上持续稳定，那么无论是维持利率空间还是推动短端下行，曲线都会急剧波动。 短期银行的结构性问题尚未处理，供给压力依然存在，市场对资金面的预期难以变化，基本面预计将向上或曲线受到陡峭化压力。