财讯：破发次新股持续扩容 什么导致次新股扎堆破发？

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9月15日晚，科创板最低募集金额上市企业诞生。 根据上纬新材( 688585.sh )公告，企业预计募集2.16亿元，实际1.08亿元，发行价2.49元/股。 这意味着上纬新材料将在最低市值10亿元的条件下发行，之后将与上市无缘。

但是，这是市场选择的结果。 近来，随着下一轮新股续存、新股认购贴现率迅速下降，公司难以实现超募，越来越多的投资者对市场的思考是因为新股供求关系的变化吗？ 还是登记新股价话语权的转移？

分解者表示，在买方的询价环节，10%的高价剔除和4个最低值作为天花板的学习效果被累计加强，机构选择抱团提高价格，为了不被高价剔除，不断修改报价。 由于询价博弈从最初的投资者间博弈演化为投资者群体和规则间博弈，要改变目前的状况，就必须从规则着手，进行适当的修订，打破目前的博弈状态，恢复询价的本来面目。

下一堆新股破了是什么？

上周( 9月7日-11日)市场剧烈波动，深成指下跌5%以上，创业板指达到7.16%。 在此期间，多家次新股破发，据choice报道，9月9日，锋尚文化( 300860.sz )成为创业板注册制首次破发的次新股，其发行价为138.02元/股。 9月10日，美畅股份有限公司( 300861.sz )、时空科技( 605178.sh )、新亚强( 603155.sh ) 3只次新股陆续发行，首发价格分别为43.76元/股、64.31元/股、股。 这些新股都在今年8月、9月上市，但上市后股价急速下跌。

值得一提的是，凯塞生物( 688065.sh )于8月12日上市，发行价133.45元/股，发行价120.7倍，上市首日仅上涨17.65%，之后股价持续下跌，第四个交易日发行。

另一种瑞联新材料( 688550.sh )于9月2日登陆科创板，股价也在其上市第四天( 9月7日)发行。

一家证券公司自营部门负责人告诉第一财经记者，近期因新股发行量过多，偶尔出现个别新股发行，如一周新股认购数达到10余只，市场接受力不减。

但是，股价下跌的过程比预想的要差，没有真实地表现市场行为。 上述证券公司自营部门的负责人强调。

据choice介绍，年来，ipo整体提速，沪深两市7月、8月首发数量分别达到52家、63家，首发募集资金分别为1098.66亿元、647.01亿元。 截至15日，截至9月中旬，先发公司数量49家，先发金额352.51亿元。

汇丰晋信基金首席宏观和战略家闵良超认为，新股定价机制发生变化，更加市场化，不存在明显低估。 经过最近的市场调整，引起了最近新股的破局很多。 定价机制更加市场化后，新股的破发可能会随着市场的波动而重复，就像股市上涨了一样，这在未来将成为正常现象。 投资者对新企业、新领域，研究能力需要跟上，只有更准确地挖掘企业的长期价值，才能长时间受益于投资。

据业内人士介绍，7月以后，发行节奏大幅提高，重叠注册制创业板公司集中上市，新股资金大量消耗，个别股票发行破发也在正常范围内。 这个现象其实和定价关系不大，第一还是和这个市场表现紧密，市场行情好，股价上涨的概率大，反之，有可能下降。

买方逐渐掌握新股的定价权

实际上，除了最近发行的次新股较多外，新股认购的贴现率也在迅速下降。

资深投行人士王跃向第一财经记者表示，年科创板启动时，机构报价对投标报告没有折扣，此后一般在投标报告区间进行折扣，但目前限行为2.3折，也有可能压低最低市场价格条件进行发放 但是，投资报告有时提供的评价合理性不足。

由于投票报告没有公开，记者只得到了一份龙利( 300883.sz )的投票报告，但也可以窥探一二。 作为例子，该企业于8月24日发布上市初步询价公告，9月10日上市，投标报告由其主要承销商东吴证券制作，东吴证券提供的合理估值区间为9.26~10.76元，但实际发行价为4.64元/股。 最终，龙利的募集资金为4.01亿元，比预期少4.21亿元。

据记者统计，8月24日以来，到9月14日为止，已有15家上市公司募集资金。 其中，米畅股份、科前生物( 688526.sh )的实际募集资金额低于预期资金额，还超过了圣元环境保护( 300867.sz )、松原株式会社( 300893.sz )。

一些企业难以实现超额募集，更有相当比例的企业发行市盈率低于以前考核制的2.3倍。 此前，ipo发行有2.3倍的市盈率限制，随着资本市场改革，科创板、创业板注册制取消了这一限制，发行价成为重要环节。

王跃表示，新股发行加速，供求关系决定后，目前买方掌握话语权，市场化。 这对销售商的能力提出了更高的挑战，在承销能力较弱的情况下，发行价与领域平均市盈率略有距离。 承销能力强的，发行价格与区域平均市盈率同等或更高。

此外，询价机构的报价近期也颇有争议，业内有人认为300多家询价机构提供的价差微乎其微，但这种情况很少见，各家完全独立报价，就无法形成相似的条理。

虽然目前机构报价中确实存在抱团，但这并不一定是有组织的，而是各家按照以前的方法相互推断的结果。 面对矛盾点，一位资深市场人士对记者直言不讳。

新股定价机制需要补丁

事物的迅速发展在曲折中前进，注册制改革也不是一蹴而就的，需要探索和完善。

为了资本市场的健康长期快速发展，可以稍微调整一下规则。 上述资深市场人士提出，以科创板为例，四几区间的下限可以不作为明确的天花板标准。 事实上，在科创板发行和承销实施方法中，第十条是允许突破四几区间下限的天花板，只需要相关公告，但在实际操作过程中，目前仍是隐藏的红线，发生了抱团现象。 (四数:网下投资者比较有效报价的中位数和加权平均，五种中长期线资金比较有效报价的中位数和加权平均四值)

这位资深市场人士建议，初期可以适当提高4个区间下限的比例作为投票明确的发行价格上限，投票也必须保证一定倍数的收入倍数。 这有助于维持市场均价对发行价的约束性，消除目前过度抱团询价的现象，让询价机构根据企业自身的投资价值确定价格，单纯以博弈行为明确价格，改变目前越来越激烈的投标价格下限的折价行为。

如果取消证券公司的投标报告，买方报价打八折、三折，投标报告就没有意义了。 王跃提出了观点。

王跃还认为，除了前10%的高价外，可以调整为剔除所有报价超过4几个区间30%以上的价格。 剔除的意图是去除极端的报价，但现在除去生产线从发行价中去除几分钱，意义不大。 可以在发行价格超过四几个区间下限、即必须进行风险提示超过四几个区间的上限之后进行风险提示，可以赋予发行者越来越多的选择权，可以提高直接定价的适用范围，更多的企业可以直接定价

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也表示，在注册制下，如果继承核准制市值销售新股不适合市场化环境，应尽快取消市值销售。 他说，新的不是福利，高风险时实际上需要花钱购买新股。 (邸凌月齐琦)