财讯：市场仍处于窄幅振荡格局多空交织 期债抄底仍需等待

上周10年主力合约t创新低97.440后，多空博弈加剧，日涨幅扩大至0.5%，交易机会增加。 目前，市场仍然处于窄幅的振动结构，许多天空交织在一起。

从整体来看，期债市场的核心盈利因素有两个方面:一是4月29日以来，10年期主力合约累计下跌4.6%，回落至年末水平附近，配置价值逐渐凸显。 在迅速受挫和9月2日、3日、7日盘中相继创下新低之后，市场有反弹的需求。 二中央银行最近有点暖和。 央行公开市场操作月初转入网络投放，夜间资金利率回落至2以下。 9月15日超额持续mlf6000亿元，本月2000亿mlf失效，当日omo失效1700亿元未持续，故投入2300亿元。 央行稳定提供长期资金，收回短期资金，不要过分放松短期流动性，长期资金可以充分满足金融机构的诉求，缓解银行负债端的压力。

商业银行资金不足是抑制债市表现的重要因素。 另一方面，银行超储蓄率低，6月超储蓄率为1.6%，低于年同期的0.4个百分点。 据推算，7月的储蓄率下降到1附近，为历史第二低水平。 另一方面，银行业的存款发行利率6月以后连续上升，资金诉求旺盛。 随着结构性存款电压下降的加剧，银行负债端的压力增大，存款发行带来的补充负债成为了银行的优先事项。 存款发行期延长，发行资金利率回升至近3 .。 昨日央行继续抑制同业存款利率进一步上升的趋势，被视为存款利率见顶的信号，股市一年同业存款利率从3%降至2.95%。

利空因素主要来自供给压力和基本面。 7月洪涝扰动后，8月经济数据如期再次好转。 8月规模以上的工业增加值比去年同期增长5.6%，为4.8%，与去年同期相比增长率明显反弹。 8月社会支出零售总额同比增长0.5%，前值-1.1%，为年内首次转正，汽车支出维持高位，支出结构改善，线下活力逐渐恢复，从金融数据看，如果居民短端贷款表现良好，支出将持续回升。 1月固定资产投资完成额累计比上年同期增长-0.3%、前值增长-1.6%、8月同月同期增长7.6%、前值增长6.1%。 房地产投资持续良好，首要依赖竣工和销售，但土地购置和新开工放缓，基础设施建设并不像预期那样乐观。 值得注意的是，民间投资当月增速为15.1%，年内首次出现转正，经济内生动力增强。 从整体来看，基本经济面将持续复苏，时间窗口有望延长。

供给因素的扰动自8月以来再次放大，央行对冲缺席挤压了债券市场。 年8月国债累计发行约4万亿元，其中包括疫情防控特别国债。 6月和7月通常国债发行为让位特别国债，因此通常国债发行的高峰期被延期。 8月发行国债15只，总额5659亿元，总还款1463亿元，净融资4195亿元。 月预计发行量在8000亿元左右，供给压力比8月稍大。 9月有约1.6万亿元国债净发行量，总到期额约9000亿元，总发行量约2.5万亿元。 预计10月以后国债供给压力将减轻。

央行的暖意导致市场久违反弹，短端受流动性影响较大，下行速度更快。 长边下行被基本面预想以上的表现所左右，曲线预计从熊平开始变陡。 反弹的持续性依赖于央行的后续操作，暖意只是昙花一现，一旦流动性的大致率回到之前的均衡水平，期债短期内就不明显了。

在目前这个重点上，市场的不确定性越来越大。 另一方面，月中数据公布后，市场再次迎来了增量消息的空白期。 如果美元指数反弹，风险偏好下跌，股市可能会回调，债务期限可能会反弹。 另一方面，债务期限的调整趋势还没有结束，进一步受挫需要增量利空推进。 银行间流动性仍受制于央行扩表意愿的强弱和存款不足，利率债务供给高峰未过，经济复苏延长，市场情绪明显难以恢复。 建议短期内反弹做空，如果想长时间布局，可以在左侧购买。 关注三个方面的信号:一是超储蓄率能否回升，二是10月中旬以后的供给状况能否缓解，三是经济复苏进程反复或外部不明朗是否会改变央行的操作节奏。