财讯：国外市场波动剧烈避险诉求仍存 国债多头性价比逐渐提高

截至三季度末，国内国债期货在4月末达到年内高点后，经历了连续5个月的下跌，对10年期国债期货来说，这是上市以来首次成为主力合约月k线级的五连跌行情。 期债上次显著月线级连续下跌行情出现于上次债券熊市前半年11月至年1月，此后持续了整整一年的反复震荡探底债券熊市，但年春节后期债已见底。 目前，国债现货市场多空因素交错，但市场情绪谨慎，以短线交易为主，三季度末10年期国债收益率多上涨至3.15%。 兴趣在年3季度末10年期国债收益率为3.14%，见证了历史性的一年后，债市翻山越岭重新回到起点。 无论当前的经济走向、货币政策、外部环境、市场预期与去年有多大不同，市场都是如此幽默。

从目前四季度到明年上半年的债市环境来看，实际上有几个重要变量阶段性地交织着许多天空发挥作用，这也增加了期债垫底过程的诸多复杂性。 受四季度债务价格和配置诉求的支持行情反弹，但由于经济基本面加强货币政策并不宽松，配置诉求、避险情绪等因素带来的中短线多头行情在年内难以扭转债市熊市预期，预期债务行情仍以震荡见底为中心，

从配置诉求角度看，三季度国内机构债市研究预计国债价格承压，10年期国债收益率运行区间为2.8% 3.2%，但目前10年期国债收益率已经非常接近机构心理预期上限，在当前价位国债、地方债逐渐呈现出较高的配置价值， 通常，每年的第四季度也是国内商业银行、保险等机构配置诉求比较高的时期，配置机构越下跌越倾向于买入，支撑着国债现货价格，国债期的现关联度极高，因此，同期债务也不深，前期连续出现重挫行情的概率较低。

尽管四季度国债配置诉求强烈，但由于中国四季度将持续良好的回升态势，预计经济基本面将较强抑制债市反弹空间，债市熊市暂时难以扭转，期债将根据基本面因素震荡探底。 国内经济的恢复力明显优于欧美等国。 世界范围内，中国是今年唯一有望增长的主要经济体。 三季度经济数据总体良好，其中生产外贸强于预期，与去年同期相比增速今年首次转正，进一步发展生产，目前经济状况已恢复到接近年底的水平。

年上半年价格指标的显著优势是，消费品价格表现强于工业产品价格，cpi-ppi刀具差距较大，4月达到高点后逐渐下跌。 四季度cpi粗略率持续下降，ppi粗略率继续从低位上升，在这种消长下gdp降幅不大。 这是因为整体上名义gdp增长率持续上升的概率很大。 如果名义gdp增长速度阶段性过快，债市压力将加大，基本面上的一股利空可能会冲走其他几个方面的利益。

现阶段央行在货币政策执行过程中，更注重进行灵活适度准确的指导，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，二季度货币政策执行报告也将一季度货币政策的逆周期调节改为了完整的周期性设计和调节。 上半年宽货币、宽财政结构发生变化，全年以来货币政策界限收紧已成为事实。 货币政策根据国内经济状态相机的调整，如果名义gdp增速继续处于上行道路，预计政策总量年内剩余时间的大致率将会收敛，本轮公司融增速的高点将在年末出现，在稳定增长和风险防范之间取得政策平衡。 债市在政策方面很难盈利，根据以往的经验货币政策不转向，期债不具备牛熊转换的基础。

如上所述，经过长时间的下跌，国债多头性价比逐渐提高，四季度中外机构配置诉求强烈，境外市场波动剧烈避险的诉求依然存在，这些因素有望对期债价格形成支撑。 但是，由于中国经济基本面较强，第四季度名义gdp增长率仍处于上行通道。 这是因为基本面、政策方面的前期债务还难以推翻熊市的预期，行情进入熊市后半段，以震荡探底为中心的操作较多，以短期博弈为导向。 许雯