财讯：央行首次对宏观杠杆率上升表示“松口” 风险是否可控？

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我们现在面临的是特殊情况，宏观杠杆率恢复是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的一个人的表现，应该允许宏观杠杆率逐步上升，扩大对实体经济的信用支持。 10月14日，在央行年第三季度金融统计数据发布会上，调查统计司司长阮健弘对宏观杠杆率的表现引起市场关注。

这已不是中央银行今年以来第一次出现宏观杠杆率上涨的情况。 此前，一、二季度金融数据公布时，就宏观杠杆率问题进行了讨论，释放了在特殊环境下应对杠杆率上涨适度提高容忍度的政策信号。

你如何看待宏观杠杆率的上升？

宏观杠杆率是指债务总规模与gdp之比，宏观杠杆率的上升意味着债务收入比的上升，经济主体的债务负担加重，违约风险也上升。 因为这个宏观杠杆率一般被认为是评价经济风险的重要指标。 抑制宏观杠杆率被认为是解决重大风险的首要线索。

今年以来，在经济增长率下降和信贷扩张加速的共同作用下，宏观杠杆率的上升是必然的结果。 受疫情影响，据央行测算，一季度中国宏观杠杆率上涨14.5个百分点。 相比之下，全年上升了6.1个百分点。

对于宏观杠杆率的上升，央行也多次表明态度。 4月10日，阮健弘表示，观看宏观杠杆率不仅要看一个时刻，还应该看一个过程的问题。 在这个过程中，在现在的情况下应该允许宏观杠杆率阶段性上升。 逐步上升的目的是为了扩大对实体经济的信用支持，比较有效地推进恢复生产，也是为了为将来更好地维持合理的宏观杠杆率创造有利的条件。

7月10日，阮健弘再次表示，当前宏观杠杆率上涨是对逆周期政策的调节，必须支持实体经济复苏、回升市，并在此过程中允许宏观杠杆率逐步上涨。 这种阶段性上升是金融扩张对实体经济的信用支撑，实际上是为了将来维持更合理的宏观杠杆率水平。

这次，央行再次强调目前应允许宏观杠杆率阶段性上涨，背景是前三季度信贷、社融增速超出预期。 另外，也有市场分析的评价，年社融的新规模超过35兆元。 此前央行行长易纲预计全年贷款增长近20万亿元，社融规模增长偏离超过30万亿元的目标，引发市场热议。

但是，央行不承认信贷、社融增速过快。 上三季度，信用和社融增速应该说还在合理增长，还没有到快速增长的地步。 阮健弘说。

你如何看待宏观杠杆率的上升？ 阮健弘强调，看宏观杠杆率是关键一年，也就是看年份。 年提出的稳定杠杆政策取得了明显的效果，宏观杠杆率迅速上升的势头得到了抑制。 宏观杠杆率急剧上升的势头得到了抑制，库存债务风险也得到了比较有效、有序的释放。

阮健弘预测，从年到今年，年均宏观杠杆率增长率为8.1个百分点。 从2008年到2008年，宏观杠杆率年均增长率为11.4个百分点，相对于发现，8.1个百分点明显低于11.4个百分点。 这证明宏观杠杆率回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济复苏的一个人的表现，应该允许宏观杠杆率逐步上升，扩大对实体经济的信用支撑。

风险可以控制吗？

在当今世界面临经济衰退的压力下，各国的刺激政策将推动本国宏观杠杆率不同程度的上升。

中国民生银行首席研究员温彬表示，从国际角度看，中国宏观杠杆率处于中等水平，整体不高。 随着财政政策和货币政策的调整，下一阶段将形成合力，财政政策方面仍存在杠杆作用。 这有利于实体经济的恢复，有利于经济进一步恢复性增长，下一阶段杠杆率上升还有空间，但仍在可控范围内。

中信证券研究所副所长此前估计，中国全年宏观杠杆率可能比去年年底上升20%左右，但杠杆空间主要来自政府部门。 政府方面认为，化解隐性债务的目标叠加疫情带来的经济下行压力，逐步扩张财政政策的诉求越来越强烈，或者政府杠杆率在未来几年将持续上升。 在居民部门，未来贷款购买诉求的增加和居民先进支出意识的提高，将带来进一步提高居民住房贷款和支出贷款的空间，或逐渐提高居民杠杆率。 放眼中长期，城市投入杠杆向政府杠杆的转移、政府和居民杠杆率的扩张将是一个时期的基调。

疫情防控和支持国民经济恢复的政策已经取得了显著成效，而且对实体经济的传导效率明显提高。 预计国民经济稳步回升，二季度gdp增长呈正增长，三季度gdp增长率将进一步提高，这也为未来维持更合理的宏观杠杆率水平创造了条件。 阮健弘强调。 (杜川)