财讯：随着国内经济复苏 风险资产价钱经历了V形反转

年初发生的新冠肺炎疫情导致国债收益率再次下降，突破前期震荡区间，此后随着国内经济复苏，风险资产价格经历了v字反转，国债收益率再次回到年末年初水平，本文回顾了全年债市，展望了2021年的债市。

供给端明显扩张

年为了应对新冠肺炎疫情对经济的影响，中央财政发行疫情防控专项国债1万元，该国债不计入财政赤字，新增资金全部转让给地方，建立专项转移支付机制，资金直达市县基层、直惠企业利民，主要保护就业。

截至10月31日，全国地方新专项债券发行3.54万亿元，除用于支持地方中小银行化解风险部分外，发行进度为99.9%？ 。 经年全国人大批准，新专项债券增资3.75万亿元，11月18日财政部表示，为支持地方中小银行化解风险部分，新专项债券基本发行。

年的财政赤字率上升到3.6%以上，超过了年2.8%的水平。 总的来看，年利率债务比上年上升4.4万亿元，净增加10.5万亿元。 截至11月，今年常规国债和特别国债共发行6.29万亿元，净增长3.34万亿元。 地方债累计发行6.26万亿元，净增加4.25万亿元；证金债务累计发行5.04万亿元，净增加2.41万亿元。

随着经济从疫情走向正常化，财政逆周期政策逐渐退出疫情防控异常状态，预计新基础设施占有率将逐渐回升，2021年年利率债务净增长情况将比上年有所下降，考虑到对不快速退出政策的市场形成的冲击，2021年年利率债务净增长将达到7万9千万 如果信用收缩步伐加快，不排除因财政极限而继续扩大的可能性。

申诉人面临压力

对银行类金融机构来说，理财新规过渡期延长至2021年，但由于多种因素的影响，银行对利率债务的配置面临压力。 另一方面，为了应对支出的压力，利率债务的供给将明显增加。 另一方面，由于疫情的持续影响，实体信用坏账率面临上升。 随着经济活动的恢复，实体公司对长期信用的诉求大幅改善。 此外，负债方继续受到收紧的结构性存款压降的影响，利率债务供需矛盾进一步凸显，银行负债方最明显的表现就是存款利率持续偏高的企业。

利率水平在4月以后持续上升，增加了实体公司的债务压力。 以华晨和永煤违约为代表，市场信用风险于11月大幅释放，信用违约风险增加了非银机构短期抛售证金债务等利率品。

国债作为抵押品，范围扩大。 另一方面，金融市场对外开放将进一步加快。 年财政部和税务总局发布《关于境外机构投资境内债市公司所得税增值税政策的通知》，境外机构投资境内债市所得债券利息收入截至2021年11月6日暂免公司所得税和增值税后，富时罗素企业9月25日宣布，中国国债2021年10月富时罗素全球 预计随着国际投资者增加中国国债的配置，国债供需矛盾将进一步改善。 另一方面，随着国债作为抵押品的范围扩大？ 预计将推动越来越多的市场参与主体持有国债。

商品和债市齐名繁荣

年的经济复苏有望推动市场顺周期和逆周期资产之间的轮换，但另一个变量对市场的影响也强化了周期之间。 年供给侧结构改革以来，房地产周期明显增长，在房地产领域从黄金时代向白银时代过渡的过程中，政策加强了住房不炒，年psl逐渐淡出，驱动了房地产公司的现金流模式，更快的现金回笼创造了短期房地产的繁荣。 但是，房地产在经济结构调整过程中作为稳定器的作用逐渐减弱。

年以后，房地产周期和政策周期出现分化，金融业供给侧改革持续推进，房地产没有出现明显放缓。 一方面，宏观政策利用psl等工具攫取库存，创造了房地产货币化的繁荣，另一方面，房地产公司在领域整合的过程中加速了现金流的快速流动。 未来这种模式能否继续存在疑问，2021年作为房地产三条红线实施的那一年，房地产公司将进入全面杠杆化。

11月24日道指突破3万点，12月1日伦铜达到7743美元/吨，12月2日上证综指上涨至3465.7点，12月3日美元指数下跌至90.9点。 在这一过程中，随着经济复苏推进的工业产品通胀预期，国债期货维持了5月以来的弱势结构，利率已经高于年末年初的高点。 另一方面，在产能周期复苏初期，信用风险仍然需要释放的窗口，尽管在当前流动性比较宽松的背景下信用利差维持低位，10年来美债期货的波动率、国内信用利差都有可能上升。 另一方面，预计12月初央行将释放mlf等流动性资金，出现政策信号。

年迎来了商品和债市的双繁荣。 截至年12月初，国内商品期货市场总持仓再次创新高，此后国债期货持仓也迅速上涨。