财讯：注册制改革增厚券商投领域务收入 分化分层快速发展趋势将加剧

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市场专家拆解分析显示，四季度不是走大牛市的行情，证券股目前刚进入调整期，年的最后两个月证券股大涨的概率不高。

虽然上市证券公司的三季报经常被报道，但最近证券公司的股票表现出了无力感。

截至10月29日，26家a股上市证券公司公布了上三季度的成绩单，整体表现不俗。 其中，龙头券商中信证券以近420亿元的收入、127亿元的净利润遥遥领先于同行。

分解者在接受《国际金融报》记者采访时表示，前三季度股市交流气氛活跃，证券公司经纪业务利润丰厚。 此外，注册制改革将增加证券公司投资领域的收入。 债务杠杆加大了两融业务布局，相关业务收入提高。 预计第四季度证券公司的业绩将继续以往的态势，证券公司的业务和两融业务至关重要。

上三季度业绩显著

据《国际金融报》记者整理，截至10月29日，发布三季度报纸的上市证券公司中，有23家比上年同期正增长，涨幅超过50%的为7家。 其中，红塔证券第三季度收益比去年同期增长161.4%。

上三季度收入100亿元以上的有8家，其中中信证券以419.95亿元的收入遥遥领先，海通证券、国泰君安分别以282.54亿元、257.37亿元紧随其后，招商证券、东方证券、中信建投3家证券公司的收入也达到150亿元。

发布3季度报告的26家上市证券公司中，25家的净利润比去年同期有所增长。 其中，华林证券净利润增长116.08%。 综合来看，收入与净利润呈正相关，国信证券等6家证券公司净利润超过50亿元，中信证券以126.61亿元净利润排名第一，国家泰君安、海通证券分别以89.52亿元、85.02亿元排名第二、第三，中信建设投资、招商证券的 盈利排名第五的东方证券实现净利润30.51亿元，排名第八。 但是，领域差距较大，净利润低于10亿元的有9家。

17家证券公司roe的净资产收益率( roe )超过6%。 中信建投加权平均净资产收益率同比上升5.59个百分点，达到14.6%，居领域首位。 华林证券加权平均净资产收益率为11.75%，排名第二。 国信证券、招商证券的roe分别为9.43%、8.71%。

在经纪领域工作大大增加

记者观察到，证券公司三季度业绩比较好的原因有几个方面的收益:一是股市交流活跃，证券公司代理买卖证券业务净利润增加，证券业务收入大幅增加。 例如，中信证券三季度实现经纪业务手续费净利润85.35亿元，比去年同期的57.03亿元增长49.66%。 二、债权投资利息收入增长，如华林证券、利息净利润比去年同期增长76.49%至2.47亿元。 三是资本市场改革加厚了投资领域的收入，如国金证券，投资领域净利润增加，手续费和佣金净利润同比增长84.7%至28.54亿元。

第三方研究机构镜片企业研究创始人阮玉清对《国际金融报》记者表示，证券公司的第四大收入来源是经纪业务、财富管理业务、两融业务、投资领域业务。 首先，证券公司业务方面，前三季度a股市场整体投资活跃，对证券公司佣金收入起到很大的支撑作用，约占证券公司平均收入的30%，中小证券公司占40%。 另外，财富管理业务也受到市场强烈的正面影响。

两融业务通常占证券公司收入的20%-30%，也是重要的收入来源。 由于市场行情强劲，证券公司纷纷发债，通过债务杠杆扩大两融业务布局，支撑业务快速发展。 此外，注册制相继在科创板和创业板试点后，a股市场ipo活跃度明显增加，证券公司投放领域收入明显增加。

预计证券公司第四季度业绩将延续第三季度的基本趋势，变化不大。 业绩重头戏仍然在经纪业务和两融业务上，投资领域的业务是加分杠杆，如果券商有较大的ipo保荐承销项目，一定会锦上添花。 昆清说。

板块陷入调整期

自7月暴涨以来，证券股维持了震荡回调的态势。 10月9日至10月29日的15个交易日中，证券公司概念板块上涨8个交易日，下跌7个交易日，区间下跌1.88%。 由于上三季度业绩大幅增长，证券公司第四季度的走势备受瞩目。

申万宏源首席市场专家桂浩明在接受《国际金融报》记者采访时坦白说，证券公司板块近期确实疲软。 其首要原因是:证券公司的整体股权估值已经不太便宜，国庆长假后市场情绪不高，支撑估值的市场信心不足。 第二，证券公司本身是全周期领域，其运行对行情的压力比较大，需要活跃行情的上涨，但全年黄金期行情下跌，证券公司板块低迷。 第三，近期一些资金开始退出白马股，赢利诉求明显，这也给证券公司带来了很大的压力。

综合来看，年的最后两个月，证券股票激增的机会很小。 原因很简单，第四季度不是走大牛市的行情。 另外，证券股目前刚刚进入调整期，还没有调整。 桂浩明对《国际金融报》记者说。

桂浩明向投资者提出建议，证券股可以作为行情的龙头，但其实是有条件的。 在市场整体比较疲软循环的时候，证券公司的股票不能走在行情的前列。 另外，应该认识到证券公司同质化竞争严重，客户差异不大，数量众多，目前领域前十大证券公司在a股上市(包括11月2日上市的中金企业)，证券公司的证券化程度越来越高。 建议短期内对证券股采取慎重态度。

据中信投研报报道，目前申万证券二级领域指数估值为2.08倍pb (市场净率)、29.5倍pe (市盈率)，年峰值时达到5.01倍pb、56.5倍pe，上行还有空间。 在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级证券公司、保护国家金融利益的重要手段，头部证券公司向财富管理、股权融资等行业聚集市场资源，在长期竞争中占有优势。 中小券商有可能被溢价收购，短期估值有所上升。

长城非银金融分解师刘文强表示，以证券公司为代表的资本内循环板块受到的历史使命越来越重要，随着戴维斯双击效应的形成，高估值板块抱团变化和机构调整的深入，证券公司等板块成为新的抱团， 并且，在领域混业想象的时代背景下，分化阶层迅速发展的趋势将加剧。 (朱灯花)