财讯：中国债市可投资性迎重要里程碑 瞄准信用债“还有很长的路要走”

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作为世界第二大债市，中国债市投资性的提高又迎来了一个重要的里程碑。

11月1日，以人民币计价的中国国债和政策性银行债务分20个月纳入彭博巴克莱全球综合指数( bbga )的业务顺利完成。 而且，7万亿美元规模的中国信用债务预计将成为下一个目标。 11月5日，布隆伯格公布了布隆伯格中国高流动性信用债务( lcc )指数。

这个破冰行动很重要。 BGA是首次纳入中国债券的国际指数，推动了国际投资者以被动或积极的方式投资中国债市。 彭博地区指数业务负责人庄戟向第一财经表示。

目前，bbga、摩根大通gbi-em、富时罗素wgbi三大国际债券指数纳入中国债市。 不仅是债券，中国a股、汇市也吸引了众多国际机构的增股。

尽管外部不确定性依然存在，但中国第三季度经济增速将由负转为正，成为今年唯一实现正增长的主要经济体。 中国在新的五年计划中强调优质增长，将双循环作为快速发展战术，加上金融开放和配套改革加快，央行维持正常利率水平的决心，促使寻求收益的国际资本加速流入中国市场。

三大指数纳入，外资流入中国债市

从年4月开始，bbga指数分20个月完成纳入计划后，中国债市目前在该指数的权重达到6.3%。 在此期间，参与中国债市的国际投资者迅速增加，持有利率债务(包括国债、政策性金融债务、同业存款等)的比例从20个月前的近5%上升到近8%。

根据央行上海总部公布的最新数据，截至去年10月底，境外机构持有银行间市场债券3万亿元，比9月底增加544.81亿元，约占银行间债市总管理量的3%。 6月以来，尽管中国债市调整，外资持续涌入，长期线收益和人民币韧性是背后的推动力。

中央国债登记结算有限责任企业数据显示，截至10月底，该机构境外机构管理的债券面值达到26826.76亿元，环比增长866.21亿元，增长率为3.34%，为年12月以来连续第23个月增长。

随着逐步纳入的完成，国际投资者的参与度将增加。 彭博地区总裁李冰向第一财经表示。 迄今为止，税制的决定、整体流动性的提高、交易分仓( accountallocation )等问题基本得到了处理，但未来还需要完善利率和外汇对冲基金、大宗交易流动性的改善等。

随着市场机制的完善，继彭博之后，以人民币计价的高流动性中国国债也将于今年2月28日纳入摩根大通gbi-em指数，就业将在10个月内逐步完成。 9月25日，富时罗素宣布中国国债将纳入富时wgbi指数，预计将从2021年10月开始纳入。

瑞银全球利率市场战略小组表示，wgbi的纳入将使外资加速流入中国债市的趋势持续到2021年，提高人民币人气，有1250亿~1500亿美元的相关资金流入潜力，约为2021年中国经常账户余额的40% 建成后，中国国债外资持有比例将增加6~7个百分点，到2022年底有可能达到20%。

瞄准信贷，还有很长的路要走

随着外资流入加速，布局资产资质也逐渐下降，从利率债、高水平信用债到常规投资级信用债或高收益债，这是一个循序渐进的过程。

在这个阶段彭博有望再次破冰。 布隆伯格lcc指数将正式公布，在中国银行间信用债市场追踪人民币计价的高流动性、可交易债券，为下一步纳入中国7万美元信用债务市场铺平道路。

目前，国际投资者在中国信用债市所在地所占的比例微乎其微。 根据上述央行上海总部的数据，境外机构持有的银行间市场债券，第一券种为国债，管理量1.73万亿元，占57.7%。 其次是政策性金融债务，管理量为8828.2亿元，占29.4%。

信用评级系统的分割、流动性不足等是首要障碍。 目前，bbga尚未纳入中国信用债务。 lcc是一个独立指数，旨在帮助世界投资者更好地了解中国信用债务市场的结构和快速发展。 这是投资者有趣的第一步。 庄戟对第一财经表示，未来持续判断这个市场，何时纳入中国信用债务，将取决于投资者的接受度和参与度，以及应对哪怕有一点点挑战性的问题。

由于我国信用债市场整体流动性仍然不足，为了反映其中可交易、流动性高的部分，彭博lcc指数使用了独特的编制方法，考虑了债券的成交数据和其他条件。 具体而言，纳入的债券应在过去3个月内至少10%的交易日发生交易，满足总成交额超过2.5亿元人民币(含)的条件。 并且，纳入lcc指数的债券必须符合彭博巴克莱中国综合指数的标准，并且全球三家评级机构中至少有一家给予发行者的评级达到投资水平。 距离不是次级债的交货期已经过了一年多。

截至10月30日，lcc指数纳入48家发行商的125债券，平均收益率约为3.4%，平均长期为1.9年。 比目前10年期美国国债收益率(约0.8% )溢价近260bp，具有较高吸引力，长期短于利率债务平均5.5年，表现出灵活性。

未来需要推进的改革还很多。 易达基金固定收益投资总监督胡剑向记者表示，大部分国际投资者仍看好中国信用债务。 例如，仍有70%的信贷债务不具有国际评级，债市趋同性和新闻披露一致性有待提高，从发行人到投资人的良性信息表达互动也有待逐步建立，目前许多发行人、投资人和债务委员会之间的互动比较少，挑战国际投资者调查等， 完整的国内债市基础设施还有很长的路要走，但这几年市场开放对改革起到了积极的作用。

不确定性目前，中国正在加速金融开放

目前疫情仍在流行，欧美国家疫情继发及全球经济衰退时间较长，美国大选也依然不明。 但是，国际投资者并未停止对中国资产附加代码的脚步，中国金融开放也在加速。

工银国际中国首席经济学家程实对记者表示，中国经济的双循环战术是凭借向内的力量，为高水平开放选择开辟向外的空间。 随着中国经济减速和质量的提高，需要利用中国金融高水平的开放，中国经济在疫情爆发时的相对特征是国际资本增长的趋势会流入，与更多的国际伙伴共享双赢机会。

同样，国际资本也需要中国市场，从外资流入a股中也可以明显看出。 根据a股季报，合格海外机构投资者( qfii )出现在379股前10大股东排行榜上，其中241股在第三季度新增持股。 从所有外资口径来看，截至年3月底，持股市值占a股总市值的比重达到3.13%，持股规模约1.9万亿元，其中68%为北方资金，32%为qfii/rqfii。

在全球负利率存量债券上涨至16万亿美元的今天，中国很少有地方能够找到稳定的高收益。 对世界养老基金等来说，比起积累科技股，长期最有利的投资还是在寻找经济增长率最高的市场。 因为这是基础资本收益率的来源，这必然会加大中国的配置。 银行基金首席战略分析师马韬对第一财经表示，过去这些资金将塞满高科技、代表新经济的中概股、港股，而如今逐渐开放的a股也成为了理想选择。

去年取消qfii投资额后，今年9月，中国出台了qfii新规，合并了qfii和rqfii两种制度，扩大了qfii的投资范围，提高了qfii牌照的吸引力。 此前第一财经也曾报道称，包括对冲基金在内的外资机构对qfii牌照表示有趣。 (周艾琳)