财讯：多家地方大型国企违约风波引起高度关注 信用债市场将现结构分化

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华晨集团、永煤控股等相继违约，引发债市连锁反应，但这一系列违规风波也引起了国务院金融委员会的关注。 11月22日，中国政府网宣布，金融委员会主任刘鹤主持金融委员会第四十三届会议，首要研究规范债市快速发展，传播五大要求维护债市稳定。 拆船人表示，金稳委对比近期债券违约事件和曝光问题及时发声，确定市场化、法制化、国际化债市快速发展方向，加强市场化约束，严惩违法行为，将稳定市场情绪，推进国内相关制度的完善，增强投资者对国内债市长期规范健康快速发展的信心

爆雷:债券违约事件相继发生

最近，信用债务市场违约事件频发，许多地方大型国企违约潮备受关注。 会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续快速发展。 我国债市改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，整个市场稳步运行。 最近违约的情况增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。 必须多次稳步谋求事业的总基调，本着市场化、法制化、国际化，解决快速发展与风险防范的关系，推动债市持续健康快速发展。

追溯到10月23日，华晨集团10亿元民营企业债务到期发生违约，包括其发行在内的其他债券价格也出现下跌。 截至11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人华晨集团重整申请，至此，该车企正式进入破产重整程序。

华晨集团违规风波未停，河南大型国企永煤控股再次被曝光违约，进一步引爆市场情绪。 11月10日，永煤控股公告称，由于流动资金紧张，20永煤scp003未能按期全额还本付息，构成了实质性违约。 wind数据显示，当天，评级机构诚信国际将永煤控股主体信用评级从10月10日评级的aaa级迅速下调至bb级，相关信用债券评级同时下调。 11月12日，永煤控股作为发行商，另外20份债券引发交叉违约。

不履行信用债务还没有停止。 11月16日，紫光集团私募债务展期案表决无效，发生实质性违约，当日未按期全额兑付。

接二连三的债券违约，无疑会给市场带来负面冲击。 光大银行金融市场部分析师周茂华向北京商报记者表示，近期，永煤等一些高评级地方国企债务出乎市场意料地爆发，引发市场异常波动，信贷债务市场和相关违约债券价格持续受到压力，因此投资者对债市的担忧尚未消除。

周茂华表示，近期，这些债券违约存在客观因素和公司自身问题，首要是突发性疫情冲击和宏观经济放缓、商品市场低迷，部分领域、公司经营长期受到拖累，造成现金流压力。 但从公司自身来看，不排除资产负债结构失衡、自身造血能力不足、内部管理不完善、公司财务不稳健、抗风险能力弱、存在恶意废债等行为。

研究生院高级研究员程宇则认为，目前违反债市的情况是信用扭曲的校正过程。 一直以来，金融机构在国有公司信用定价时，容易忽视国有公司的基本面，依赖国有公司的体制信用，但任何信用都应该基于公司的基本面，所以这次债市违约实际上是周期性、体制性和行为性因素的重叠 之后，整个信用市场将根据融资主体的基本面进行信用价格的回归。

余震:调查了多个机构的违规情况

北京商报记者表示，在近期违约浪潮中，据wind数据显示，11月以来，永煤控股、紫光集团等7家以前主体的评级均为A级以上的公司被下调。

另一方面，一方面债市违约不断增加，另一方面信用债务违约余震不断，目前有关违约债券的金融机构、评级企业正在以违约的方式进行调查。 11月18日，中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)在对永煤控股集团进行自律调查时宣布，海通证券及其附属公司涉嫌发行人违规发行债券支持和市场操纵等违规行为。

海通证券之后，11月19日，兴业银行、光大银行、中诚信国际信用评级有限责任企业等机构也涉嫌参与永煤控股债券违约，违反相关规定被自律调查。 11月20日，在证监会发布了对华晨集团的处罚新闻。 另外，上交所当天还向看门的销售商招商证券发行了监管警告书。

信用违约范围广泛，多家银行、承兑人、评级机构相继被调查，引起市场深思。 周茂华认为，应合理看待此次信用违约事件。 首先，这次违约还没有引起系统性风险。 第一，此次违约只是局部、一例，没有出现大面积公司债务恶化，也与2008年次贷危机中市场创新、投机过度导致债务链连接的系统风险不同。 另外，此次债券违约将成为债市走向成熟的催化剂。 周茂华表示，另一方面，一定量的债券违约有助于释放市场风险，打破刚刚兑换的局面。 他还表示，将加快市场回归中性，逆转国有公司内部管理，提高债市资源配置效率。

植信投资研究院高级研究员黄春华也同样认为，从目前的情况来看，债市不可能发生系统性风险。 市场整体状况良好，违约率从各个维度来看都是可控的。 但是，与此同时，也要看到评价稍高的国企表现出的违约趋势，如果不及时处置，确实有可能带来短期传染性风险。

要解决这次违约的集中发生，不是指望发行人和地方政府修改自身行为，而是要通过市场化和法制化的手段大力铲除违法行为，但监管的难点确实在于如何规范公司特别是国有公司和背后的地方政府行为，由此可见 需要向城市投资债务寻求脱离地方政府财政的改革学习经验，对国有公司和地方政府在资产筹集、经营干预等方面进行更高层次的监管，对相关责任主体和个人给予严格的监管。 苏宁金融研究院宏观经济中心副主任陶金表示，到底是股市还是债市，到了进一步加强投资功能和投资者保护的时候，必须将这些保护细化为相关合同，用法律保护投资者。

定调:严惩各种逃债

对比近期的信贷违约和随后的监管要求，金融委员会会议也传播了多个重磅信号。 与债务公司相比，金融委员会会议持零容忍态度，要求维护市场公平和秩序。 依法严惩诈骗发行、虚假新闻披露、恶意资产转移、挪用发行资金等各类违法违规行为，严惩各种放债行为，保护投资者的合法权益。

另外，要对参与主体加强领域自律和监督，强化市场约束机制。 债务公司及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严格遵守法律法规和市场规则，反复进行职业培训，勤勉尽责，诚信守信，切实防范道德风险。

此外，会议强调要加强部门的协调合作。 健全风险防范、发现、预警、处置机制，加强风险隐患排查，合理保持流动性充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 然后继续深化改革。 要深化债市改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。 要深化国有企业改革，提高运行质量和效率。

金稳委对比近期债券违约事件和曝光问题，及时发声，确定市场化、法制化、国际化债市快速发展方向，加强市场化约束，严惩违法行为，确保债市规范健康快速发展，这将稳定市场情绪，推动国内相关制度的完善，投资者国内的 周茂华评价说。

陶金同样认为，金融委员会的发声比较全面地考虑了违约事件背后反映的各项责任和各种原因，提出了比较具体的监管机制改革方向。 一方面稳定当前债市的波动趋势，另一方面加强信用债务市场监管和释放投资者保护的政策信号更为重要。

程宇则指出，金融委员会在此次发声中强调，加强各方主体责任，有助于建立基于债券发行人基本面定价的资本市场体系。 另一方面，精准的定价、买家负责的市场化系统从长远来看是准确且必要的。 另一方面，加强金融机构的定价责任，将促使金融机构在新发行债券时严格负责，有助于进一步准确定价。

但是，这意味着以前有高杠杆、高风险的主体在新发行债券时，会遇到更严格的定价，或者定价过高而无法发行。 这反而会加剧他们的流动性风险。 这是因为在流动性风险控制方面，监管层可能需要多加观察。 程宇补充说。

后市:信用债市场分化目前的结构

比较债市，金融委员会会议要求提高政治立场，切实履行职责。 金融监管部门和地方政府要从大局出发，全面按照依法治国的要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。

周茂华认为，从成熟市场来看，一定量的债券违约是正常现象，债券发行人债务重组、融资渠道与结构、融资用途、经营与盈利状况、并购等相关情况对债券投资者评估债券违约概率和债券定价至关重要。 另一方面，有利于加快国内债市相关基础制度和法律，坚决打击恶意举债行为，增强投资者信心，推动市场规范健康快速发展。

在此基础上，周茂华提出，以此为契机，可以加快完全信用债务市场基础制度，加强领域自律和监督，强化首次约束机制，确定市场主体、中介机构的义务和责任，加大违法行为的惩戒力度，切实保护投资者的合法权益。

从历史经验看，信用债务违约难以引起巨浪。 黄春华指出，年来信用债市场也出现了短暂的集中违约问题，监管部门通过迅速遏制逃废债之风、大量注入流动性等措施，最终妥善处理了问题。 关于这次信用债务集中违约现象，我相信监管部门的解决会更有经验，更完整，更及时。 最近，货币当局已经向市场大量投入流动性，预计此后将继续投入。 的紧张局势大体率有所缓和，信贷债务抛压也明显减弱，市场逐渐平稳回升。

与后续债市的快速发展相比，周茂华认为，从近期市场来看，最恐慌的时期已经过去，但投资者还需要一定的时间消化。 而且，此次违约后，投资者未来将关注公司基本面，信贷债务市场出现结构分化，部分盲目扩张、资产负债不合理性，宏观经济领域周期性景气较弱的公司融资面临的压力将上升。

从长远看，要加快完善的信用债基础制度和规则，强化市场约束机制，提高公司经营财务稳健性，加快国内信用债处置机制的完整性，丰富债市风险管理工具，释放信用债市场潜力，市场资源配置效率和金融服务引擎

此外，针对投资者，黄春华建议，应尽量避免目前面临弱投资资格、高杠杆和较大集中还款压力的债务主体。 非专业投资者建议短期谨慎介入信用债务市场，不要盲目追求高收益。 如果没有专业的筛选能力，一定会面临很大的市场风险。 另外，由于信评专业度是债券内部风险管理的关键，建议尽量选择信评实力强、标准严格的公募债券基金。

北京商报记者岳品瑜刘四红

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违约风波导致基于债务的投资波动

北京商报(记者孟凡霞刘宇阳)近日因华晨集团、永煤控股的部分债券相继违约，受此影响，近期债券型基金净利润率普遍欠佳，少数更是亏损5%以上。

根据花顺ifind数据，11月以来，截至11月20日，债券型基金整体平均净利润增长率约为-0.13%。 如果排除部分业绩与股市表现相关的混合债基，则纯债型基金中，中长期纯债基金、短期纯债基金、债券指数型基金等11月后收益均为负，分别达到-0.3%、-0.29%、-0.16% 在部分产品背负雷违约债务的背景下，月内华泰紫金丰益中短债、融通岁添利定开债等10只基金(按份额计算)净亏损超过5%。

对此，德邦基金公开募集固收投资部基金经理杨严认为，近期一些债券违约超出预期再发酵，流动性分层，信用风险上升。 资金面持续紧张，存款价格维持高位，利率债务和信贷债务利率上升。

另外，北京商报记者观察到，截至11月，发表清算报告的17只产品中，债基也多达11只，超过6成。 另外，多个债基宣布触发基金合同终止情况。 同样的产品确定清盘，接触清盘的原因不多，但上海前分解者认为，这与其中一些产品退场，或因近期市场影响，投资者集中回购有关。

财经评论家郭施亮认为，债市有局部波动，少数可能存在不履行债务现象，但不具有普遍性，整体风险应该比较可控。 从债券型基金的角度出发，建议寻找运营周期时间长、规模大、基金经理管理能力成熟、经历1~2次以上经济产业周期环境考验的债基，这样的产品风险相对可控。

杨严认为，在投资战略方面，信用风险可能传导到流动性风险上:一是质押融资标准提高，质押融资困难，影响流动性，二是爆雷增加避险情绪，产品回购压力增加，在回购压力下流动性好的利率债务、转换风险。 建议短期信贷利差继续上升，以控制杠杆和长期。