财讯：央行压降结构性存款态度比较坚决 经济复苏预期仍将持续

最近，沪深300指数和上证50指数上涨情况良好，为均线多头排列，指数重心沿5日均线继续向上移动。 支撑a股上涨的主要逻辑链条有两个风险释放和经济修复，目前的上涨不是单纯依赖流动性的推动，而是存在基本面支撑。

上周，三大指数价格指标均偏向多头，沪深300指数和上证50指数上涨情况良好，均线多头排列，指数重心持续沿5日均线上涨，中证500指数突破了长达2个月的60日均线，市场整体赚钱效应也在9月， 与价格指标强劲的表现不同，情感指标相对中性，市场投资活动度还处于中等水平，融资认购额占市场交易额的比重也处于中等水平。 历史表明，该指标超过10%可能导致市场过热，目前为9%左右。 各指数短期5日和10日的历史波动率处于历史低位，a股波动率多在上升时扩大。 股价波动性大的小盘成长股最近也明显走输波动性小的大盘价值股。

经济复苏的期待依然会持续吧

最近，支撑a股上涨的第一条逻辑链条有风险释放和经济修复两部分。 市场仍在交易回升的预期，这也是周期股集体交易的首要因素。

另一方面，10月的宏观经济数据显示出强烈的持续经济复苏趋势。 工业生产保持强势，固定资产投资增长率也明显回升。 社会消费品零售总额的增长率虽然低于预期，但首要受价格因素的拖累。 排除了价格因素，在总量上和结构上都出现了明显的修复。 对比今后出口、费用、制造业投资的恢复趋势，基础设施投资反弹空间不大，但方向仍呈上升趋势，经济复苏将持续。 在信用数据方面，社融将比去年同期的增速维持在较高水平，增量的下降受季节性因素的影响首要。 社融增速向名义gdp增速的回归暗示了货币政策继续回归中性的趋势。 此外，公司存款结构的活期化也表明公司的期望在好转。 宏观经济数据的指针反映在a股基本经济面上，上市公司的盈利水平将持续得到修复。 eps在未来2~3个季度的上涨明确性较大，盈利水平的提高将成为提高指数中枢的重要推动力。

另一方面，前期海外市场的风险最近出现了很大的转折点。 美国总统大选的闹剧逐渐平息，特朗普不输，但市场对其影响并不关心。 11月19日，在蓬佩奥的主导下，美国国务院政策规划办公室发表了《中国挑战的各个方面》的研究报告。 西方一些媒体把这份报告形容为乔治·凯南式的报告，继续兜售特朗普队的冷战思维。 但是，这份报告在政界和金融界都没有引起太大的反应，从侧面表明市场不再认为美国总统大选会伴随尾部风险。 欧美疫情仍在肆虐，严重程度略有分化，美国每日新增感染人数持续激增，欧洲每日新增感染病例增长率呈现缓解迹象。 根据以往的经验，新感染人数出现拐点两三个月后疫情的传播得到了明显抑制。 幸运的是，死亡率和治愈率比一次暴发时好得多，没有出现明显的大规模医疗挤兑现象，市场上没有出现恐慌。 欧美部分城市开始实施新的经济活动限制，本轮限制比3月的限制宽松，没有出现大规模停产的情况。 对市场来说，疫苗研发趋于良好的重大进展，在一定程度上抵消或过度抵消了疫情复发对经济的负面影响。

价格指标和情绪指标背离的理由

现在的问题不是a股市场本身，而是债市的信用风险在一定程度上抑制了a股市场的风险偏好。 自11月10日永炭公告超短期融资券不能按期全额偿还构成实质性违约以来，事情一直在发酵。 对二级市场最直接的影响是，投资者对债券信用风险的担忧引发了债券类基金的大规模回购潮，该交易的行为又间接导致了债券到期收益率的上升。 这就解释了为什么在有了更好的经济数据，央行宽松的公开市场操作之后，国债期货的价格不会盈利上升，而是继续下行。

综合来看，近期债市走熊主要受以下因素影响:首先，银行长期债务紧张和配债能力下降是主要原因，同业存款利率仍在上升。 其次，受地方国企信贷风险事件的影响，许多产品面临回购压力，流动性最好的利率债务首当其冲。 最后，基本面的要素是经济数据比较强，没有出现宏观经济的拐点。

由于央行降息结构性存款态度比较坚决，银行在负债端的压力不太容易得到明显改善，同业存款利率短期内将成为市场利率的锚定，年内可能不会有太大缓解。 在经济整体复苏形势较好的背景下，央行在货币政策上也不太可能出现趋势性放缓，但借鉴历史上历史性的信贷冲击经验，利率在短时间上涨后，往往会转向下方。 因此，短期内，债市可能有纠正因担心信用风险而导致的异常交易行为的机会。 一旦市场逐渐消化个人债券的信用风险，国债期货价格有可能上涨。

情绪指标增强后，市场面临加速上涨.

投资者最关心的是，价格指标和情感指标的背离用什么方法回归，强势的价格指标是中性的，中性的情感指标是强的。

后者(也就是说，我们认为中性情绪指标转向强势的可能性很高。 回到上一句的分析，最近a股风险偏好不高其实是受债市信用风险的影响，和年受杠杆政策滞后的影响不同。 民营企业的违约潮其实反映了当时基本面的走弱。 由于近期信用风险事件越来越多的是个人暴露，债市存在券险被放大为系统性风险的误杀，市场认识到这一误杀，确认现阶段发生集体大规模信用违约的概率较低，缓解了抑制a股风险偏好的因素，情绪指标 具体来说，a股投资活动度提高，杠杆资金入场速度加快，市场赚钱效应扩大，有望进一步吸引场外资金入场，形成良性循环，直至市场过热。

情绪指标增强后，市场被认为将进入加速上涨的阶段，目前的上涨不仅仅依赖流动性的推动，还有基本面的支撑，即经济修复推进指数eps的提高的预期。 中性预期，三大指数的领先市盈率都处于中等偏下的分位。 市场目前的定价没有充分反映未来上市公司利润的修复，指数上升的周期实际上取决于上升的速度。 如果保持缓慢的斜率上升，周期可能相对较长，但如果短期快速上升，在上升结束后市场出现明显过热迹象，周期可能相对较短。

总体来说，对第四季度股指期货保持较多态度。 从结构上看，近期在金融和周期股的拉动下，if和ih的上涨优于ic，但考虑到上证指数抵消3400点的效果，未来不排除加权舞台、中小市值戏的可能性。 从基本面的角度来看，比较看好收益水平恢复更快的中证500指数( ic )。 合同中，目前ic各合同对多头存在年化8% 10%的水贴保护。 投资者可以参考自己的投资周期进行合同选择，投资周期长的投资者可以选择2103合同，周期短的投资者可以选择合同。