财讯：注册制下首次公开募股发行券商面临新考验 三方好处该怎么平衡？

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9月15日晚以来，上纬新材( 688585.sh )持续受到关注的，不仅是科创板最低募集金额公司、地板价格擦边上市，而且是高度统一的报价。

一位知情人士表示，当天，另一家科创板公司的天臣医疗发行价比其经销商撰写的投资价格报告建议区间下限优惠1.7倍，因此未被观察到，最终是市盈率还在2.3倍以上，第二是投资价格报告未公布。

事实上，在公司上市的过程中，证券公司不仅承担着项目推荐，还承担着承销的任务。 现在角色分配比例正在悄然变化，市场对证券公司的承销能力提出了更高的要求。

扛起上市成功的关键旗帜

因为在过去的审查制中，证券公司关注推荐责任，是否对发行人进行了充分的尽职调查，是否能够通过证监会的审查，ipo市场长期处于供不应求的状态，所以证券公司不需要关注自己的承销能力，即使通过证监会的审查也卖不出去 华东一家证券公司的投票人直言不讳。

据choice称，年~年，ipo经历了3次暂停，每年平均有210.3家公司首次发行。 年以来，资本市场改革加快，科创板、注册制加快市场供给节奏，截至年9月18日，沪深两市初创公司296家，仅9月3周就有19家新股认购。

投票人表示，未来，随着市场供给失衡，投资和发行人将趋于合理，证券公司的关注焦点除了能否通过注册制审查外，还需要切实关注发行人的投资价值。

一家买方机构向记者介绍说，去年科创板上市初期，普遍在投票报告区间内进行折扣。 但之后不久就要离开询价报告区间，打折投资价格报告的下限。 最近一个月，询价贴现率更是迅速下降，发行价从投资价格报告下限的5折急剧降至最近的2折，市场询价的不合理状况明显上升。

据第一财经记者此前报道，创业板企业龙利( 300883.sz )受益人东吴证券提供的合理估值区间为9.26~10.76元，但实际发行价为4.64元/股，按投资价格报告区间下限计算，引力为5折左右。

上述投票人认为，目前证券公司提供投资价格报告的主要目的是为了满足申报要求，投资价格报告重视度还不够，有些证券公司的投资价格报告基本上是发行条件的复印件，没有定价区间的明确根据，定价虚高，投资者不购买的情况下， 当然存在一些中小证券公司投资能力不足的问题，我们认为继续向证券公司提供投资价格报告是不合适的。

与证券公司双方利益捆绑+制度优化腿并行

证券公司应该如何平衡买卖双方的天平，让发行人募集超出预期的资金，让机构以合理的价格购买标的？

记者观察到舆论漩涡中心上纬新材经销商为申万宏源证券。 迄今为止，有企业发行即将失败的传言，申万宏源承销人员多次多次多方买方机构信息表态，终于达到10亿上市标准。 第一财经记者要求申万宏源作证，但对方表示不答应。

华南一位投票人表示，证券公司只有与买卖双方的利益捆绑在一起，才能更好地平衡双方的利益。 审查制下，证券公司只向发行人收钱。 由于这不能根除共谋诈骗的问题，在注册制中，这是捆绑证券公司和投资者利益的尝试，但就运行情况而言，大部分证券公司采取了提高承销比例的方法来降低自己的投资风险，在一定程度上削弱了证券公司利益和投资者利益的相关性。

双方利益的平衡，一方面要依靠证券公司，挖掘发行人的投资价值，发现投资亮点，为发行人争取好价格，捆绑稳定的投资者，使投资者有利。 这需要一个长期的磨合过程，未来券商的核心竞争力体现在定价能力上，只有能够平衡买卖双方利益的券商才能形成资源聚集效应。 上述投行从两个角度切入，一方面依托发行制度，在准考证制下，监管部门为了控制发行价三高，采用强制取消最高价10%，强调未来合理定价方向，从取消高定价入手不合理定价。 (邸凌月)