财讯：未来IPO数量可能会急速上升 上市企业之间价值分化将快速实现

新型冠状病毒爆发后，以联邦储备制度为首的世界央行引入罕见的大量资金救市。 长期、超宽松的货币政策，在相当长的一段时期内，将对创投资和资本市场产生重要的影响。

虽然强调更加灵活适度，但中国也同时实行了相对宽松的货币政策。 加之国内资本市场改革，特别是注册制的快速发展，为国内资本市场内循环的建立提供了驱动力，在可预见的未来，上市公司数量将迎来爆炸，资本市场将成为推进中国社会创新生态的重要渠道。

上升和下降

过去一两年，国内进行了较为高效的资本市场改革，特别是注册制的稳步推进，许多中国创新公司(即使尚未盈利)在美国资本市场之外找到了新的道路。

在国内科创板试点注册制顺利运行一年后，8月24日，创业板开始注册制改革，为成长性、创新型公司提供了直接融资机会，为下一步中小板和主板注册制改革奠定了基础。

香港证券交易所的相关改革更早进行，如接受未盈利医药股、接受该股不同权利的特殊企业管理安排等。

可以预测，将来ipo的数量有可能迅速上升。 目前，国内上市公司近4000家，年初为3600家，仅一年多时间就发展迅速。 wind数据显示，目前办理上市指导备案登记受理的公司超过1700家，进入受理、咨询、回复、审稿等更高阶段的拟上市公司，未来几年上市公司总数可能在6000家以上，从1998年开始到1998年，

随着上市公司数量的变化，上市公司之间的价值分化也将迅速实现。 因为很多企业迅速上市其实是大杂烩，并不意味着这些都是优秀的企业。 市场首先通过混淆均衡给予大部分公司高质量企业和二次优企业的平均价格，并在此基础上给予溢价。

但路遥知马力表示，上市后，公司变得更加透明，其真正的盈利能力更加显现出来。 另外，上市公司越多，投资者有越多的选择。 这是因为随着新闻披露和监管的完整性，上市公司的价值分化将加速。

也就是说，很多企业上市后会出现股价不涨，很多企业股价一下子上涨的两种趋势。 未来相当长一段时间内，如果没有监狱就会出现两种趋势，很多企业上市后股价没有上涨，很多企业的股价一下子上涨了。 将来相当长一段时间内，如果没有监管和其他外因的变化，肯定会呈现出这种态势。

当然，上市公司数量不会持续上升，中国迎来上市大爆炸后，随着领域的整合，上市公司数量会再次减少，最终形成均衡。

上市后，公司希望更大更强，这将带来整合的诉求。 上市公司在现金收购和股票交换收购方面，也拥有非上市公司所没有的便利性。 在美国过去20年中，大量上市公司上市后3年内被收购或收购，约60%的企业退市，都是由收购引起的。 由于并购使强者变得更强，美国产业的集聚水平整体也在增强。

数据显示，美国上市公司数量在网络泡沫时期曾一度超过8000家，之后呈下降趋势，近年来维持在4000多家。 其中约50个领域，上市公司数量减少40%以上，另外约10个领域减少20-40%，但数量增加20%以上的领域寥寥无几。 用常用于衡量产业集中度的hhi指数( Hafindal Haman指数)来关注，该指数增加的领域数量远远超过了该指数减少的领域数量，同样证实了美国产业集聚的趋势。

这样的整合、集聚在国内的某个领域也开始了，整体趋势在ipo大潮的上升期还没有出现，但是如果中长期预测国内资本市场的话，应该也会有这样的变化。

但是，目前国内投资者的结构，大部分是散户+短期投资者，长期机构比例严重不足，因此这类资本肯定短期受益，也影响上市公司的经营决策倾向于追求短期效果。 目标企业的资本化才刚刚开始，评价相当高，合并的意愿也不强，所以按照目前的股权结构，合并将是一个长期的过程。 但是，未来随着增发、减持稀释股权，以及越来越多的机构股东的参与和壮大，整合的条件将更加成熟，其结果是绝大多数产业将具有集聚效应。

而且相当数量的产业整合由资本家主导，特别重视二级市场的资本家。 在长期宽松的货币环境下，投资机构可以从容寻找高收益率的项目，但产业整合效率化的空间非常大，可以带来丰厚的收益率。

当然，集中于二级市场需要资本家自身拥有强大产业、技术、组织能力的know-how，也需要一定的时间和沉积物。 这样的资本家现在在中国市场已经存在，我相信未来几年他们的成绩和收益率将会很明显。

这样可以对国内资本市场形成中长期的愿景:一方面，大量企业上市，以及二级市场发生越来越多的产业整合，经过产业与资本的良性互动形成平衡。 经过整合，未来的上市公司将拥有与现在完全不同水平的实力。 4000多家上市公司已经足够了，需要更强的上市公司而不是越来越多的上市公司。 这将给产业和资本带来非常好的回报空间。

资本的选择

新型冠状病毒大爆发虽然对中国经济造成了巨大的冲击，但在一定程度上推动了社会技术和商业模式的创新。 例如，加深了对公司数字化的认识，推进了网上融合，出现了新的商业机会，许多公司开始从中进行创新或寻求变革。 如何以市场化的手段和方法支持创新，特别是便利创新资本化，是当前国内资本市场的重要课题。

要实现对资本市场社会创新的可持续、多方面支持，除了股票发行登记制外，我认为值得关注和推广的制度很方便。

一个是收购市场。 鼓励并购市场快速发展，为创新资本化退出提供了额外的选择，也有利于创新产业的整合、巩固。

二是知识产权( ip )资本化。 例如基于ip的资产的abs(assetbackedsecuritiza-tion )融资模式，为了保证ip带来的预期收益，通过发行债券募集资金。 这有助于创新轻资产公司获得相对较低价格的融资。 并不一定到上市或收购的瞬间才能实现资本化。 知识产权资本化更方便了，反而会推动创新。

第三个是s基金。 虽然目前ipo市场正在爆发，但受其不可避免的波动性乃至外部国际市场的影响，创投资市场周期性优势明显。 结果，部分私募股权基金无法在一定的投资周期内顺利退出，给基金的lp们带来流动性压力，gp也无法扩大基金规模，保障投资计划，甚至在这种压力下不得不放弃对优秀公司的投资，对整个创投资生态不利。

如果我们能创造出越来越多的制度便利，提高lp们对s基金的认识和关注，s基金将为创投生态带来活水。 与之前流传的基金直接投资公司获得股权不同，s基金专门从投资者手中收购公司股权或基金份额，以方便投资者补充流动性，促进创投生态退出环节的完善，从而达到支持创新公司的目的。

4非上市公司的股票交易。 即在产权交易的业务模式下，实现未上市公司股票的自由流通，在国内一个地区已经开展试点。 这笔交易有助于未上市公司优化股权结构，加快企业化进程和领域资源的整合。 对战术投资者来说，扩大投资范围，便利有序交易有助于未上市公司优化股权结构，加快企业化进程和领域资源整合。 对于战术投资者来说，进一步扩大了投资范围，便于规范、合法地进入和退出。 这也有助于推进创新流动性和创投生态退出机制的完整性。 (黄生)

(作者是中欧国际工商学院金融学副教授。 中欧国际工商学院边晓璇、孟圆对该文也有贡献)